一百萬元的故事

施爾歐

師父教落

6月19日 - 船務公司及其他

這是嘗試了解某些中資股的好時機，這些股份我之前未有談論。今日我被問到中海集運（2866），該股現價為3.30元，似乎屬於頗低水平，因其股價於過去一年在11.80元至2.44元之間上落，這表示該股已從高位下跌了72%。那立即引起了我的注意，而我決定仔細看看。

這是一家中型的船務公司，市值接近400億元，而在過去4年中，有3年約賺到35億元。然而，2006年的表現非常差勁，溢利僅為8億5000萬元，而 2008年的前景看來不妙，因為首季公佈了的溢利約為5億元人民幣，從其非常簡略的報告中，我相信這數字已包括了200萬元人民幣的非經營溢利。

去年當船務行業發展順利時，該公司落了訂單，從南韓造船商再訂購了11艘船，其價格並不便宜。在未有了解詳情下，我認為即使按該股的現價來看，亦最好先等待較佳的時機。股價圖表的訊息亦見一致，因該股在2004至2006年期間僅處於2元以下水平。

我對航運股的熱情不大，因為這並非以增長為主導的行業，主要的資產就是公司擁有的船隻，其折舊相當快，而轉售價格通常傾向下跌，儘管可以非常波動。這一切組成了資產負債表的一個重要部分。

珠江船務（560）乃規模遠較小的沿海船務公司，其股價波動相當厲害，過去兩年從3.30元回落至1.30元。珠江船務的市值只有12億元，或可少量投機賺取些微回報，因股價似乎處於低位，但也可能並非如此。

相比起來，中國遠洋（1919）仿如龐然大物，市值高達1700億元，但我卻對其盈利頗感困惑，其放大了四倍至200億元人民幣以上。我不知道這種情況是否還會出現，因為該公司注入了大量資產到其帳目中，倘若這些資產確實值回成本，那麼誰會有損失，大概作為賣家的母公司會是損失的一方。倘若這些資產並不值其成本，那麼股東便是損失的一方。

我曾被該公司所吸引，那時其市值只有250億元。所以，依此看來估值的差異太大，以致引起恐慌。不僅如此，即使經歷了市場最近的下滑，其股價已上升了500%。其後表現如何，時間會告訴我們，而在此期間，我仍將遠離該股。

當我看著不太熟悉的股票時，我被有關的縮寫難住，並欲查看CNBM（3323）所指公司為何，於是發現這代表中國建材股份有限公司。此公司有四個分部，包括輕質建材、水泥、工程服務及玻璃纖維，其中由於水泥業有豐收的一年，因而水泥分部佔營業額和溢利的50%。

我對水泥確實有點不安，因為當我在馬來西亞的時候，這是令我感到失望的行業。有關問題在於廉價進口，因而削弱了利潤，並降低了我的估計。但水泥是一種廉價的材料，並且可以競爭激烈。

按每股18元計，中國建材現時的市值為400億元，而2007年的溢利據稱為9億元人民幣，因而現時的市盈率並不吸引。此外，全年營業額為105億元人民幣，債務相當於45億元人民幣，或超過5個月的營業額。在政府採取措施遏抑建築貿易的需求之後，情況可能會更差，因為那正是該公司營業額的主要來源。

這是另一家我會猶豫是否買入的公司。不僅由於這並非真正的增長行業，因為頗為週期性，須取決於建築業，即使此業界在中國應較可靠亦然，在今後10年無疑會急速發展。令我苦苦思索的一件事是這家中型公司的奇異名稱，而主要持股人是北新建材（集團）有限公司，擁有該公司的35%股權，因而可充分保證良好的銷售，特別是今年。

我很高興檢視了這些股份，但我恐怕沒有一隻股份具有足夠的吸引力令我極感興趣。或許，當下一趟我討論某個行業界別的時候，我會更感興趣。

三叔

  Add Oil Bro !!

施爾歐

原帖由 老油劍 於 2008-6-20 23:35 發表

                               
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師父話 " 輸一百萬元的故事 "

咁又未喎
係醒嘅你又貼個必賺嘅俾大家睇睇,

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施爾歐

師父教落

6月21日 - 懼怕跌市？不必如此。

看到報章上的一些頭條令我感到厭煩，例如昨日的《南華早報》中提到，「未知大市跌勢是否已經止息」，或是其他類似的報導。究竟股市是升是跌，真的那麼要緊嗎？

首先，股東在如此的情況下其實已經擁有相當的保障，那就是他買入時的考慮。假如他買入是為了投機，那麼他一定知道亦會有機會輸錢，就正如不會有逢賭必贏這回事。然而，假如他買入是為了投資，讓他可以收取不斷增加的收入，那麼股價實際上與其賺取的無關。

不過，看到國內A股市場的跌勢未止，大家亦有理由想想這次跌市將會持續多久。但與此同時，當A股市場去年表現異常強勁之際，升勢持續到10月時，人人都提出警告，包括我自己在內，指這些價格將難以維持，因為高得荒謬。買家全都是投機炒作的人士，只是著眼於沽出獲利。

這市場現已足夠地低，可以形成底部。毫無疑問，現價普遍仍然有點昂貴，但在合理地短暫的時間內，這些價格看來便宜，特別是可以被稱為藍籌股的股份。但至於香港原有的藍籌股，大部份都可以閉上眼便買入，即使它們已於過去一段時間錄得頗大升幅。

好像恆生銀行（11）、中電（2）和新地（16）等股份，均相當接近其高位水平，恆生銀行現價155元，僅較最高水平170元低10%，從2006年時的不到100元水平上升。中電現價為64元，最近確曾到達70元關口，但該股於2004年至2006年中一直維持於45元水平，新地在擾亂股市的兄弟內訌之後現價為115元，在此之前曾最高到達175元，但較2007年8月再度衝破100元水平時仍有很長一段距離，儘管這次上升更具說服力。

不應該說，這些股票表現疲弱，將要經歷大跌市，因為它們在其不同的領域，都是極其理想的投資，能夠擺脫阻礙內部增值的任何枷鎖。這些股份或許不會為投資者帶來最高的資本增值，儘管新地最近獲得備受尊重之高盛的買入評級，那是在郭氏家族趁機增持股份後不久，該行隨即給予此評級。

我懷疑恆生銀行會否成為短跑好手，或其升值的幅度會及得上其他較大型的中資銀行，但對於香港投資者來說卻是較安全可靠的投資。該行無疑管理完善，在過去年日，其升值的潛力如其他銀行一樣理想，甚至可與母公司匯豐（5）媲美。中電儘管基於環保問題，已經與政府簽訂利潤管制協議，而且條款相當苛刻，但仍遠跑贏國內同行。我也懷疑這種情況會否持續，因為國內的營業額增加，但繼續等待並持有這些股份亦無不妥。

如果有人問你是否懼怕市價大跌，那麼，在經歷過去20年影響香港的艱難困苦事件後而仍能堅守這些股份，你或會驚呆地望著發問者！

對於未來發生的事，大家能夠想像的不多，其中大家可能害怕的是，那比香港在過去20年已發生的可能更糟。在那時候，在經歷過香港回歸中國、北京天安門事件、1998年的亞洲金融風暴、2000年代初的負資產以及那時候的科網泡沫爆破、伊拉克戰爭、然後是「沙士」非典型肺炎，大家仍能倖存及重掁經濟。美國現在所謂的次按危機相當於香港的負資產問題，對香港的投資者而言應是小問題，因為在之前我們已經看到這一切，亦非近在咫尺的事。

在所有這些實例中，倘若大家已經以股票的內在價值衡量過你的股價，（但誰應該是最後判斷股票內在價值的人？），唯一的風險是時間和分散投資。

正如我以前說過，如果你在沒有安全網的情況下在尼亞加拉大瀑布上空行綱絲，你便是身陷險境。但倘若你在攀登矮牆，那麼即使你跌倒，亦將無懼。牆越是高（即你的買入價），風險越大，我希望在這方面可以有一點兒幫助。

伊巴豬

各位Ching真係好pro...勁~~

squirrel

原帖由 老油劍 於 2008-6-20 23:35 發表

                               
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師父話 " 輸一百萬元的故事 "

我買你中~~~~~~~~~~~~~~~ 哈哈

zzzaaa

手上拿些有業績増長的大藍籌. 長線一定ok

施爾歐

原帖由 squirrel 於 2008-6-23 21:53 發表

                               
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我買你中~~~~~~~~~~~~~~~ 哈哈

呵呵~~又睇下點

施爾歐

師父教落

6月23日 - 沮喪的日子

對香港股市的短期評估看來並不美好，儘管現時市場的氣候似乎有所轉變，紐約道指於上週五再跌200點，油價創新高，因而並不預期美國消費者會有閒錢去買非必要的東西，而市場展望聯儲局將開始加息。

這些都是暫時的措施，不應該影響較長遠的投資，但看著市況每況愈下時，也難以不感沮喪。當然，沒有任何預測是完全可靠的，而今日的市況可以上升，同樣亦可下跌，儘管我頗懷疑後者的機會或許較大。

然而，沒有理由相信恆指現處高位，而指數可能是處於偏低水平。這並非甚麼新事，而我也曾預期恆指現時牢不可破的底部為18,000點。不過，這也並非完全可靠，無論是預測最高位或最低位，因為指數也不一定要有如此的跌幅。

不過，通常都會出現預測者因預測市場將進一步下跌而出錯的情況。倘若大家都預期市場將會下跌，那麼可能沒有人會繼續持有淡倉或有意沽出。這擾亂了供求平衡，因為那些傾向於沽出的人士已經沽出，買家佔據主導地位，然後就演變為買家之間的競爭。

是否已經達到這個臨界點尚屬未知之數，但倘若情況出現變化，那麼升勢將受到更有力的推動。六月份已接近尾聲，而較大部分的上市公司將於七月下旬公佈其上半年業績，而到八月份則將有較大部分公司的公佈。

這是投資者應該善加利用這些公佈的時候，並根據其盈利狀況的任何重大變化來調整組合。

我仍然對銀行股抱有信心，因為沒有其他行業的前景能夠與之媲美。我仍然看好控（5），該股在我看來仍如去年一樣理想，經過非典型肺炎的復甦後，股價與2004年時相比變化不大。此弱勢可能令部分投資者不安，但對於我來說，此時的價格荒謬地低，該股要趕上其他股份的時間不會太長。倘若單一股票的價格取決於其本身的盈利和股息，而這是我所相信的，那麼只是市盈率倍數出現下跌，因為盈利和股息都持續增加，當週期轉向時，匯控股價將會飆升。倘若匯控的市盈率恢復至20倍的水平，一旦銀行股再度成為全年最好，其或值此估值，若真的出現這種情況，那麼股價肯定可以超越200元水平。

不過，匯控不是唯一值得買入的銀行，即使香港的本地銀行亦然，之前已有招商銀行（3968）收購永隆銀行（96）。東亞銀行（23）現正提供3.9%的股息率，2007年的盈利覆蓋比率為1.6倍。這意味著盈利率為6.25%，勝過該行的固定存款利率。這是合理但非便宜，不過，許多規模較大的經紀行愛上東亞，當然大家應更關心2008 年的溢利和盈利率。

儘管如此，應注意的主要銀行為大型的中資銀行，倘若這些銀行的半年溢利可實現其首季業績隱含的承諾，這便會是最被低估的選擇。這是為什麼我強烈建議，例如，中國銀行（3988），該行現時的市值為9200 億元，即使按去年的600 億元溢利計，市盈率只是逾15倍，而基於首季的表現217億元人民幣，今年的溢利或約為800 億元。但假設未來三季未能保持此業績，今年的溢利仍會比去年好得多，而按此換算，仍會按年上升約10%。不過，中國工商銀行（1398）亦可觀，並仍可以每股5.40元買入。

看來沒有太多其他明顯的錯誤，其中我指的是大大低估了的盈利，那是立即可見的，有些確實看來相當高。

然而，令股價波動的是牛熊兩派之間不斷的爭鬥，以及雙方所持的彈藥。此際，與賣家相比，可能有更多的買家，因而沽空者須謹慎，但這不會是我對任何人作出的建議。不過，今天我可能不會買入，但誠然在我腦海中有這個打算，我正期待在下一輪建立我的新華富財經投資組合。

施爾歐

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三叔仔

中鋁 ...... 橙 !!

squirrel

原帖由 施爾歐 於 2008-6-24 00:17 發表

                               
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呵呵~~又睇下點

好老實講...我吾睇小人...不過一定吾睇好你 !!

我都希望你威...有真實既一百萬可以賺好多錢......魚池甘多魚..D 錢又吾系我既....有人賺錢細路幾時都開心.....

不過...你真系 搵一球做你既 投資組口 先有用.....紙上談兵談何容易....

不如甘......我就搵今日剛剛今日 跌穿 52周 低位 隻 525 GUANGSHEN RAIL 同你 比  用 收市價 1,000,000 買單一股市 即 1,000,000.0 / 3.31 即 302K

任你香港打八號風球好...DJI. FUTURE -60.0 EST 9:02 2008.06.24 好

隨你 一年內 任何日子 叫停......邊家輸佐 就輸 CASH 一百萬 現金......... 我等緊你4小時內 .....考慮完再 通知我..OKAY !!!

[ 本帖最後由 squirrel 於 2008-6-24 21:04 編輯 ]

施爾歐

答你都晒氣

施爾歐

師父教落

6月24日 - 估值？有誰在乎？

我的大部份股票都以我太太的名字登記。有人或會擔心，假如出現家庭糾紛，可能會令我失去股票的控制權。不過，雖然我家也有爭吵的時候，但我毫不擔心我會失去我所擁有的股票。首先，無論我會說些甚麼相反的話，其實我也深愛我的太太，而即使有一天她要與我分開，奪去我所持有的股票，我也不會怨恨她。其次，我相信她也同樣地愛我。此外，我在世上餘下的日子會遠比她少，因為我們的年齡差距很大。

另外，我也不是一個生活奢華的人，所以我的開支不大，而我的撰稿費也夠我過活了。當然，我也頗喜歡吃得豐裕一些，享受美酒佳餚，但這些一般都會受到我太太的控制，令我不能過度沉溺其中，但除了這些外，我的個人開支不多。

投資組合內的持股以她的名字登記，不但可以節省費用，而且假如我們想沽出的話，更會增添一點不便，所以我們傾向保持組合不變，而我最不想做的就是沽出。我認為這種不便其實有其好處，因為大部份我所沽出的股票都是不必要沽出的，或是沽得太早，又或根本就是錯誤的，而我不懂沽出的毛病可算是我在財務上的一個致命傷。

這些就是我們大部份的香港股票，至於我們的海外持股，則已登記在她名下的銀行帳戶中。這是因為大家很容易會忽略公司公告，而假如我們搬家，我們將要通知公司更改地址，在我們結婚25年的歲月中，已搬了家10次，而這些公司可能不知道我們搬了家。更糟的是，假如遺失了股票證明書的話，便可能要聘用律師，因為不同的國家規定也不盡相同，並可能還要親身到該國辦理。

所以，當今天證券帳戶的銀行月結單寄來時，我太太向我抗議，指該帳戶的總價值下跌逾30%。其實她並非對此感到憤怒，而是相當驚訝，她抱怨我沒有對此資本的損失及早提出警告。也許她認為，我應該及早沽出這些股份，就可以避免錄得大部份的虧損，而倘若有需要的話，可以再買回來，不過這需要擁有預知的能力，而不幸的是我並沒有這種能力。所以，她說我應該預早告知她股價將會下挫。這是一個合理的要求，但是跌勢其實是點點滴滴地累積起來，而我認為我已經很充分地警告過她價值持續下降，對不起，價值其實仍然不變，因為持有的股票沒有變動，所以這只是價格的下跌，而這與價值的下跌有著重大的分別。

這些海外股票包括少數的美國股票，其中包括美國國際集團（AIG）和花旗集團，以及少許我並沒有吹噓的房貸美（Freddy Mac），因而這是價格跌幅最大的一部份，但最近期的下跌乃是我在過去10年持有的泰國和菲律賓股票。這些股票（泰國的暹羅水泥（Siam Cement）和暹羅商業銀行（Siam Commercial Bank），以及菲律賓的阿亞拉集團（Ayala Corp））在這幾年來有巨大的增長，並且挑戰美國股票的總值，而最近的跌幅來自這些市場。泰銖和菲律賓披索一直失守，而這些國家的政治再度轉為惡劣，這些市場因而受損，尤其是Ayala Corp，儘管最近發行紅股亦然。最近，鑒於Ayala Corp的顯著增長，此股確實成為我最大的海外持股，匯控（5）和宏利（945）則除外。然而，此股雖然有利好消息，但已由其最高位下跌逾30%，而泰國的股票亦已經以大約相同的幅度下跌。

然而，雖然發生大規模的政治動亂，就是這些所謂令人沮喪的市場令我在過去7年的表現可觀，而對大多數人的反應是這些國家會是很好的投資地方，而他們在其分派方面亦一直相當自由。因此我仍然堅信，儘管按股價估值計會有虧損，我其實累積了更多價值。

這是為什麼我不能相信我在我太太銀行的海外股份錄得虧損。事實上，有關的股票證明書不斷增加，而我現時比我在6個月之前持有更多的阿亞拉集團股份。或許，若干美國股票可能會有難以彌補的損失，尤其是Freddy Mac（幸好只是小投資）以及花旗集團。但我不甘心 AIG的表現是如此糟糕，因為並沒有證據顯示其於香港的銷售表現已經出現任何放緩。

這個組合一年前的價值為200萬元，現時的價值則相當於例如140萬元，但我看不出它如何已徹底改變，即其估值已變為按該價格計的70%。在我看來，這是估值者的過錯，他們的意見每日變更，視乎其心情和天氣。我準備用我個人的估值方法，這與股價的關係不大，並堅持不懈。