畢老林: 外滙基金「天降橫財」 鬍鬚財爺開口即中？

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6月4日，周一。「大鱷」索羅斯以泡沫形容歐洲貨幣聯盟，並揚言歐羅區只有三個月時間化解危局，言論熱爆網上財經世界，不少知名博客對老索演說擊節讚賞，認為此番言論抓着了歐債問題的關鍵。

不知是否索羅斯發功奏效，執筆時市場盛傳德國總理默克爾與歐委會主席巴羅佐將於本港時間周一深夜發表聯合聲明，估計涉及「銀行聯盟」（banking union）。外電寥寥數句，二人會談的具體內容不得而知，唯一可以肯定的是，只要德國在共同發債、拯救銀行、阻止希臘危機大範圍擴散（換句話說，任何有助歐羅區苟延殘喘的建議）有半分退讓之意，哪管「鐵娘子」不過吹沙入目稍稍「眨眼」，投資者一廂情願，市場上的快閃黨高頻族程式盤都會同一時間往同一方向走。在悲觀情緒瀰漫淡倉堆積如山的當下，德國任何讓步妥協的迹象，皆足以引發短線買盤入市，促使歐股歐羅從低位抽升。

大恐慌重演？

索羅斯是炒家哲學家，不是政策制定者，歐洲官僚政客的思路決策，他老人家管不着。然而，任何在官場混過一段日子的人，無不深明為官者必須精通「口是心非」之道，切忌心直口快有嗰句講嗰句。洋人話齋，rock the boat也。此所以，許多高官在退休後急不及待開博撰文，揮筆疾書褒貶時政，直有把數十年來鬱在心頭翳在喉頭的千言萬語吐而後快之勢。

當了五年世界銀行行長的佐力克（Robert Zoellick）卸任在即，暫未急於轉做博客，惟老佐近日接受英國《每日郵報》專訪，說出一番份量不比索羅斯演說輕的言語。無官一身輕，不必事事顧及後果，什麼大災難大危機，佐力克亦不怕有碗話碗有碟話碟。他認為，金融市場正在重演2008年的「大恐慌」（Great Panic），希臘脫歐、西班牙危在旦夕，由此引發的金融風險無法預測，情況一如華府對雷曼倒閉坐視不理，後果完全出乎決策者意料之外。與索羅斯一樣，佐力克深信歐羅區時間無多，等到各國財長坐下來討論選項辯論對策，天早已塌下來，資金集體湧往安全資產避難，燃點無可預見難以撲滅的火頭。

紐約梅倫銀行（Bank of New York Mellon）旗下資產管理分支ConvergEx策略師Nicholas Colas打了個妙到毫顛的比喻，假設聯儲局並非美國的中央銀行而是一家對沖基金，渴望把財富交予貝公管理的投資者勢必不計其數，總舵主貝南奇的電話響個不停。

何以投資者信聯儲局多過PIMCO、信貝南奇甚於格羅斯（「債王」Bill Gross）？Don't fight the Fed當然是一大原因，但隨着孳息一降再降屢創新低，聯儲局在QE1、QE2以至沽短買長調整資產組合的「扭曲操作」（OT）購入的美債，賬面賺了個盤滿缽滿。

市場力量沒法擋

聯儲局建立這個「倉」，當然不是為了回報，惟世界愈亂安全資產愈有價，根據聯儲局內部進行的研究，QE將美國長債孳息壓低30至50個基點；假設這個數字離事實不遠，大家不妨想想，美國十年期債息從2厘降至目前1.4厘水平，中間花了多少時間？倘若長則年餘（QE1）短則七八個月（QE2）的量化寬鬆，僅能把長息壓低30至50個基點，而在兵荒馬亂人心惶惶的過去一兩個月，市場推低資金成本的力量，比兩輪QE加起來還要大，貝南奇作為債券「基金經理」，不難贏得投資者掌聲，惟QE既救不了經濟，有沒有央行大規模購債，孳息皆難抬頭；以政策成效論功績，作為聯儲局主席，大家認為貝公及不及格？

這令老畢想起金管局。出於維持聯滙穩定這個不能動搖的大前提，外滙基金資產組合中雖不乏股票外幣，但整體仍以美國國庫債券為主。隨着美債孳息狂瀉價格大升，外滙基金的美債持倉按市價入賬必然大賺。

環球「安全資產」（見昨天表2）息率暴跌，主要發生於4、5兩月，由此看來，外滙基金投資收益雖難免因市場避險股滙不振而受影響，惟在美債單天保至尊賺蝕相抵下，外滙基金次季投資表現可望尤勝首季。

貝公陳總「點石成金」

貝南奇並非格羅斯，陳德霖當然亦不是岡拉克（「新債王」Jeffrey Gundlach），但貝公陳總基於政策需要，不約而同被動地揸重美債。作為「基金經理」，二人得心應手點石成金；身為外滙基金真正主人的香港市民，亦因美債這筆「天降橫財」，無端端發達。

不幸的是，債息出現前所未見的急劇跌勢，在環球經濟和金融體系沒有大麻煩下，是不會發生的。財政司司長曾俊華再度就本港樓市發出警告，提醒市民樓價不會只升不跌。政府每次俱在周期見頂或見底始發聲做嘢，老畢只怕財爺這次真的「開口中」！

                               
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