畢老林: 基因變異與歐洲危局

vincen_k

5月24日，周四。近日讀了兩篇文章，對老畢思維大有刺激作用。一為John Mauldin於本報「跳出思維定格」專欄中對哈佛史家費格遜（Niall Ferguson）關於歐羅區實行聯邦制的詮釋；一為《信博》「開口中」博主的「私家」評論。

先說前者。費格遜本人並不認同聯邦制，但在走回頭路絕非選項的前提下，能阻止歐洲貨幣聯盟（EMU）分崩離析禍延全球的，在他看來就只有跟其個人立場相左的聯邦制這條路可走。既然別無選擇，費格遜索性呼籲歐盟領導人拋開成見，爭取時間盡快完成聯邦制的構建，替歐羅／歐債危機劃上句號。

亡羊補牢吉凶難料

第二篇文章見於《信博》「開口中」的私家blog，博主對「神級」對沖天王、Bridgewater Associates「教主」Ray Dalio主張歐洲以美為師成立聯邦政府，一統稅制財權作出反駁。博主鴻文，讀者可登上《信博》詳閱，細節不贅。

費格遜乃史學名家，公開建議歐盟落實他本人並不樂見的聯邦制，必已經過深思熟慮，確信非如此無法把已失控的形勢重納正軌。然而，老畢還是比較認同「開口中」的看法。

聯邦制既非想像中容易，當真付諸行動，吉凶更加難以逆料。這就好比《株羅紀公園》裏的科學家，本欲透過基因改造，令早已絕種的恐龍「再世還陽」；後來不知哪裏出了亂子，暴龍怪獸群起肆虐，後果不堪設想。歐洲諸國在歷史、宗教、民族、文化以至語言各方面皆有自身的基因，強行改造使之統合，在貨幣聯盟這個實驗上已證明失敗。現在不少論者認定，歐盟錯在當初未有把財政統合納入EMU設計之中，如今大禍臨頭，歐羅區在為勢所逼下走上聯邦體制，未嘗不能亡羊補牢化危為機。

存款擔保的今與昔

我並沒有那麼樂觀。強行改變物種的基因，出了亂子便東修西補，進行這樣那樣的damage control，惟誰能肯定基因不會在一次又一次的「亡羊補牢」中不斷變異，柏林一統歐洲對繁榮安定必然有利，而不是引領歐洲以至世界走向一個比今天更危險的境地？

執筆一刻，歐盟領導人正聚首布魯塞爾舉行非正式峰會，消息四起莫衷一是，股價滙價隨傳聞飄忽不定。市場的着眼點是法意西首腦跟德國總理默克爾的對峙，看「鐵娘子」會否在發行歐羅共同債券上讓步。然而，老畢對未經證實的一項傳聞更感興趣，那就是為阻邊緣國銀行存款繼續大規模流入德法等核心國，有關方面正考慮向區內存戶提供不設上限的存款擔保。

大家若不善忘，想必記得存款擔保並非新鮮事。在2008年雷曼倒閉引發的金融海嘯中，歐洲以至香港皆由政府出面向銀行存款提供百分百擔保。可是，2008年與2012年有着根本不同，必須加以區分。雷曼破產觸發銀行信心危機和信貸「冰河時期」，即使遠在香港，有人以手機發出東亞銀行（023）財政不穩的謠言，經過一傳十、十傳百，沒事也變成有事。為確保本港銀行體系不至遭金融海嘯擾亂，原先對存款擔保持否定態度的特區政府，最終改變初衷，由金管局前總裁任志剛宣布向所有本地銀行存款提供為期兩年的百分百擔保。

歐洲各國當時雖與香港一樣，向存款作出足額擔保，惟雷曼事件引發的金融危機，性質是美國感染歐洲，最先採取行動的也非德法等大國，而是「歐豬」之一的愛爾蘭！那場風暴前一年，英國北岩銀行（Northern Rock）在存戶擠提流動性枯竭下，被大不列顛政府國有化，銀行體系本已不穩，愛爾蘭開了存款擔保之風，存戶把資金由不設擔保的國家轉到作此承諾之國，英、德以至整個歐洲最終一個個被迫跟風。

唔怕一萬最怕萬一

在這一點上，歐洲的情況跟香港並無兩樣，存款擔保乃危機波及全球下阻止本國／地區存款大舉流失的應變之道，而所有擔保皆由本地政府提供。

今天的形勢卻大異。第一，2008年歐債危機仍未爆發，希臘尚且毋須歐盟／IMF出手打救，遑論西班牙、意大利，信心危機局限於雷曼觸發的骨牌效應，於金融機構而非政府層面出現。基於此，由本國財金當局承諾向存戶提供百分百擔保，已足堵截擠提等恐慌性事件發生。

第二，承接第一點，歐羅區邊緣國存戶過去兩年把資金逐步調離本國，雖也源於對當地銀行信心不足，惟禍根卻是「歐豬」包括意西政府償債能力引起市場莫大疑慮，持有大量邊緣國債券的銀行，在資產質素急劇惡化下隨時陷入資不抵債，存戶選擇把錢調往財政上較穩健的國家以保安全，乃唔怕一萬最怕萬一的理性抉擇。受資金外流影響的國家若像2008年那樣，再次由當地政府承諾提供存款擔保，基於主權國自身難保且乃歐債危機源頭，當局的保證對阻止存款外流自然毫無效用。

多謝大哥！

第三，與2008年一樣，利差交易拆倉潮近日扯高美元滙價，歐羅一再失守重要支持位，但08年市場只有滙價強弱之念而無成員國脫歐之憂，存放於希臘、西班牙的歐羅，價值跟存放在德法的歐羅並無半點分別。歐債危機爆發繼而衍生成員國脫歐或遭逐出貨幣聯盟的懸念，身處高危國的銀行存戶，自然想及一旦重新採用大幅貶值勢在必然的本國貨幣，身家財產大幅縮水。這種單一貨幣「雙軌化」的憂慮，在2008年金融海嘯期間同樣不存在。

按照目前形勢發展下去，只有德國才有能力和公信力提供泛歐存款擔保，而且一保便得國國俱保，否則不受保國家的存戶，必然蜂擁投向獲擔保的國家，亂上加亂在所難免。德國，你願意一再孭起這班窮親戚，為的只是一聲：「多謝大哥！」抑或日耳曼人心裏另有盤算？

                               
登錄/註冊後可看大圖

                               
登錄/註冊後可看大圖

                               
登錄/註冊後可看大圖