畢老林 - 投資者日記 (05/08/2009) - 氣勢如虹，誰在沽貨？

iam169

畢老林 - 投資者日記 (05/08/2009) - 氣勢如虹，誰在沽貨？


8月4日，周二。港股好淡爭持，高開低收，三日升市結束。藍籌股普遍下跌，滙控（005）表現最佳，大升7%，招商局（144）亦升6.2%，表現緊隨其後，而中國海外（688）則表現最差，急挫4.6%，恒生（011）也下跌3.8%，為跌幅第二大藍籌。

地產股表現欠佳，恒隆地產（101）、信和（083）分別挫3%和2.7%。中資金融股亦乏善足陳，工行（1398）挫3.2%，是跌幅第三大藍籌。中行（3988）和建行（939）分別跌2.8%和1.6%。

恒指收報20796點，微跌10點，成交增至958.5億元。國指收報12218點，挫149點或1.2%。

8月期指收報20745點，微跌5點，低水51點；9月期指收報20667點，升7點，低水129點。

內地股市造好，上證綜合指數連續兩日創新高，收報3471點，升8點或0.26%；滬深300指數收報3786點，微跌不足1點。

好淡之間看後市
日前以〈誰是最後一個淡友？〉為題撰了一文，發現網上點擊率極高，印象中好像破了老畢寫「投資者日記」以來的紀錄。從去年10月27日低位計，港股足足翻了一番，但牛熊之爭不僅未休，反而有變本加厲之勢。

事隔一星期，環球股市氣勢更盛，標普五百指數周一重上千關，為去年11月4日美國總統大選以來首次。新興市場更加如火如荼，MSCI 新興股市指數突破去年9月12日雷曼倒閉前夕的收市水平。同時，在一般情況下跟風險資產價格反向而行的美元，弱上加弱，美滙指數跌至去年9月30日美國國會否決華府收購銀行有毒資產「原始」方案至今的最低水平【圖一】。



「末日博士」麥嘉華和科網泡沫爆破前高呼美股十年無運行的基金經理 Jeremy Grantham，在許多人心目中都是natural bears。然而，在這次令不少專家大跌眼鏡的升市中，二人不僅並非最後的淡友，反而先於所有人「轉軚」看好。美股3月9日見底，Grantham 幾乎同一時間建議投資者大舉入市；在股民魂不附體、擔心股市永不超生的3、4月間，麥嘉華卻大膽預測標普五百指數年內重上千點。二位「淡友」的忠實擁躉，在這不足半年間應大有斬獲。

股市升了那麼多，在目前水平，Grantham 和麥嘉華又怎樣看後市？老畢的感覺是，二人已開始轉趨審慎、對中國戒心尤甚。Grantham 在他創辦的 GMO 投資公司最新通訊中，建議客戶靜候「市場做出愚蠢的事」（waiting for markets to do silly things），麥嘉華則譏諷中國政府有本事提早三年預見今日 GDP 數字。這當然不是稱讚中國未卜先知，而是暗批北京不惜一切保持經濟高增長，日後必為此付上沉重代價。此等言論雖不足證明二人重拾超級淡友本色，但在短短幾個月間，投資情緒由極度悲觀變為極度樂觀，一次幅度不能輕視的調整逼在眉睫，應是老麥和 Grantham 的「英雄所見」。

本港股民中，麥嘉華和 Grantham 的粉絲也許不多，但視四叔李兆基為股海明燈的，相信數不在少。點解你會信佢？因為佢係四叔囉！毋須多作解釋，這句話意味四叔有別於常人，不論買或賣，他總比你快一步。

放諸四海，跟四叔行動有異曲同工之妙的，是「內幕人士買賣」（insider buying / selling）。在此必須言明，內幕人士買賣與「內幕交易」（insider trading）完全是兩回事，絕不可混為一談。內幕交易指的是知情人士利用公眾無法掌握的消息、資訊，在股市中大蒙其利。一經發現，從事相關活動者勢必面臨起訴，罪名成立可以被判入獄。美國「家政天后」Martha Stewart，就是一個活生生的例子。

老畢所說的內幕人士買賣，指的是企業高層、董事或大股東買賣所屬公司股票，每次轉手，依例要向監管當局申報；為了尋找市場趨勢，不少研究公司都向美國證管會（SEC）搜集相關資料。上周一，Argus Research 就發表了最新數字，顯示截至7月24日的一周，賣出與買入比率為4.16比1，為2007年10月美股見頂以來的最高水平。有鑑於夏季內幕人士買賣相對清閒，Argus Research 特地公布了八周平均比率（2.69比1），令統計更具可信性。這個數字為2007年11月以來最高，跟前者並無多大分別。

今年4月底，八周平均比率為0.72比1，意味美股見底前和反彈初期，買入仍然多於賣出。從市場驚魂未定，內幕人士卻不急於沽掉手上股份可見，他們面對股市劇烈波動，的確較一般投資者冷靜。可是，近日所見，沽家愈來愈多，且賣出與買入比率上升步伐不斷加快，內幕人士的行動，顯然跟不少人相信的熊去牛來、升市基礎穩固南轅北轍。

如果你問老畢，這些數字有何參考價值，那就等於問，點解你要信李兆基？四叔就是四叔，insiders 就是 insiders，道理一樣。不過，以內幕人士買賣作出入市指標，最大的疑問並非 insiders 也有錯的時候（總的來說，對的機率遠高於錯），而是內幕人士行動往往來得太早。換句話說，他們沽貨數周、數月甚至一年後，股市可能仍未轉勢，追隨 insiders「摸頂」、「撈底」，命中率不一定很高。然而，倘若內幕人士沽貨勢頭繼續穩步上升，大家不妨像四叔那樣，為分批減持做好準備。

數據亮麗隱藏殺機
中國、歐羅區、英國、美國等主要經濟體相繼公布7月份製造業指數，最新資料顯示，全球主要經濟體製造業正強勁回升【圖二】。



美國供應管理協會（ISM）公布，7月份製造業指數由6月的44.8升至48.9，連升七個月，創去年8月以來新高，優於市場預期。

歐羅區7月份採購經理指數（PMI）由6月份的42.6，回升至46.3，創下有紀錄以來的第二大升幅，並高於市場預期的46水平。

英國7月 PMI 自去年3月以來首次升破50，意味英國製造業否極泰來，擺脫收縮。至於中國，7月份 PMI 為53.3，連續五個月高於50的盛衰分界線。

大家不應只看到大國經濟升溫，還須注意貿易磨擦加劇。中國在7月31日一天之內兩次告上世貿組織，還擊美國、歐盟對中國的貿易限制。全球「春芽」紛露，但背後雷聲大作，破壞了應有的祥和氣氛。

中國聲稱正遭受「入世」以來最強大的一次貿易圍堵，尤其擔心歐盟保護主義抬頭。與此同時，美國國內不滿「人民幣操控」之聲愈來愈大，揚言中國的做法令美國對華出口無法改善，損害美國就業和貿易利益。

《華爾街日報》日前一篇文章以〈中國挑戰美國製造業霸主地位〉為題，引述HIS/Global Insight的預測：中國在2015年將超越美國，成為全球最大製造業王國【圖三】。不難想像，中美兩國貿易磨擦將有增無減，理由是美國製造業數據雖改善，但企業繼續裁員，眼見中美貿易失衡依然嚴重，雙方矛盾勢必激化。再者，美國製造業佔 GDP 13%以上，比金融、醫療更高，美國要加快復蘇、振興經濟，必須全力改善出口製造業；也就是說，中國的出口補貼及人民幣問題，日後仍將成為美國的炮靶。

中國則認為，身為崛起的製造業大國，應視貿易爭端為常態，一於擺出「戰鬥」架式，見招拆招，毫不退讓。

中國與歐美在金融海嘯期間攜手共度患難，現在經濟曙光初現，「講手」的時候恐怕到了。