龐寶林 - 大中華ETF市場發展寫下新一頁

iam169

龐寶林 - 大中華ETF市場發展寫下新一頁


自新華富時 A50 中國基金（2823）於2004年推出以來，因此股涉足內地 A 股這獨特市場而大受投資者歡迎，亦令大家更廣泛認識交易所買賣基金（ETF）。

發行商見有利可圖，紛紛推出追蹤不同市場指數或資產的 ETF，截止目前為止，在港交所（388）上市的 ETF 合共有三十五隻，而單是今年便有十一隻新ETF推出市場。

最近，中銀保誠更宣布該行旗下的標智滬深300（2827）將跨境至台灣掛牌上市，而台灣 ETF ——寶來台灣卓越50亦獲香港證監會批准來港上市，為大中華 ETF 市場發展寫下新一頁，亦為將來內地與香港的金融整合鋪路。若能打通大中華的資金流動性，相信對 ETF 及整個大市的成交額皆有正面影響。

ETF 以被動管理（passive management）的方式追蹤既定市場的基準指數或商品，較適合一些不懂選擇股票或沒有時間管理投資組合的投資者，優點在於透明度高、交易費用低及入場門檻低。投資者可知道 ETF 現在及未來持有什麼股票，而且，ETF 又同時集基金及股票的優點於一身，既能分散風險，又可在整個交易時段內買賣，而投資者亦可自行決定在買入及賣出的價錢。

歐美ETF無人問津
雖然如此，大部分基金投資者仍傾向投資於互惠基金，將資金交由有豐富投資經驗、主動管理（active management）的基金經理管理，希望能賺取較指數升幅更多的回報。再者，互惠基金的投資領域亦較廣闊，遍及中國、巴西、印尼等新興市場以至再生能源、貴金屬、可換股債券及管理期貨等。

以本周二的交易資料計算，ETF 成交額約達15.48億元，佔香港股市總成交額約2%，但當中 A50 基金的成交額已佔了ETF 總成交額的六成【表】，但一些追蹤歐美等成熟市場的 ETF 卻無人問津、交投量少，正是「一將功成萬骨枯」。

過去數年間成熟市場的投資回報，遠較新興市場及商品期貨低，而且中國、印尼等亞洲國家經濟較早復蘇，在零息年代資金氾濫的情況下，資金傾向流入新興市場。

另一方面，投資歐美的渠道較多。投資者可自己開戶買賣美股，比方說，在去年金融海嘯期間買入美國金融股應有不少斬獲，但期間道指及標誌五百指數的升幅卻很小，這亦是個別行業 ETF，較追蹤大市的 ETF 吸引的地方。

本港市場屬起步階段
本港 ETF 市場在亞洲區算得上是領導者，雖與美國相比仍相距甚遠，只能算是處於起步階段，但起步已取得不錯的成績。要促進 ETF 市場發展，「跨境互掛」當然是一個好方法，但這只適用於一些受投資者歡迎的 ETF。若 ETF 本身不能吸引投資者，在哪裏掛牌上市也一樣是無人問津。因此，「跨境互掛」極其量只有助引導資金作海外投資，對促進ETF市場發展實際幫助不大。市場能否迅速發展，關鍵不在於產品數量，而是在於產品本身，A50 基金就是一個好例子。

以往我們要投資中國市場，一般只能投資在香港上市的內地企業，眼巴巴地看着內地股市狂飆而不能買A股。A50 基金正能滿足這方面的需求，透過與A股相連的衍生工具來捕捉A股市場升勢。香港 ETF 市場能不能繼 A50 基金後再「殺出另一條血路」，大家拭目以待。

在產品方面，香港可向美國多多學習。美國上市的 ETF層出不窮、包羅萬有。有雙倍槓桿的 ETF，可捕捉基準指數的雙倍波幅；有反向追蹤 ETF，升跌與基準指數完全相反；亦有一些近似積極管理（active management）的基金。

技術上來說，在莊家制下，莊家向發行商以資產淨值買賣ETF，再在交易所進行套戥，ETF 是可以積極管理的。問題是 ETF 要每天公布基金持股狀況，對積極管理造成很大的不便，因為基金經理大多不願透露持股狀況，以保障基金股東利益。

話雖如此，不少傳統基金公司如 PIMCO 都陸續推出 ETF，希望能在這基金市場「新大陸」分一杯羹。筆者認為，ETF 雖然有其優點，但仍無法完全取代傳統基金，尤其是一些往績出眾、知名度高的基金經理，往往會選擇成立對沖基金或私募基金，專注為富裕人士及機構投資者提供資產管理服務。

內地基金較易跑贏大市
內地基金市場也發展得相當迅速，雖然內地基金仍受限制，主要投資於內地股市，但基金公司推出不同指數、行業、增長型及股債混合等基金，可謂百花齊放。而且，內地股市目前仍然由散戶主導，專業的基金經理較容易在股市中尋找獲利機會，表現自然較基準指數好。

若基金經理每年跑贏大市10%，以複式計算回報將會相當驚人，故此內地很多投資者也開始買入基金，希望基金經理能為他們賺取更大回報。歐美等成熟市場則由機構投資者主導，市場效率較高，加上歷史悠久，經歷過多次牛熊市。

在牛熊轉向時，若基金經理不能洞悉先機，配合開放型基金的資金流入及流出而作出資產配置，每次轉角市基金表現很易落後於指數。舉例來說，如去年11月當基金經理見股市見底，由熊轉牛而百分百投資，但有部分專業的基金投資者，也同時趁此時機而買入該基金。

若基金經理不能第一時間入市，很容易由百分百投資變成持有部分現金，在轉角市時便會落後。倒過來說，由牛轉熊亦會出現這問題，長此下去，二、三十年後便會落後指數，而且幅度愈來愈大，再加上每年1至2%的管理費用，約七成歐美基金在成立了一段長時間後便落後於指數。

基金經理難以跑贏大市，因此投資於追蹤指數的 ETF 比起積極管理的基金有更多好處，過去十年在歐美大受歡迎，相信將來中港也將有相同情況出現。

東驥模擬基金組合於過去一星期上升2.81%，略高於MSCI世界指數的2.33%升幅。組合由年初至今上升24.96%，同期MSCI 指數升11.73%。自1997年成立至今，組合錄得463.63%升幅，每年平均回報為16.28%。本周組合中的中國基金表現較好，景順中國基金及 JF 中國基金上升約7%。

原本正處於雨季的印度，目前降雨量不足，或導致農作物失收，預料對佔該國GDP約18.6%的農業造成影響，從而拖慢復蘇步伐，股市短期升幅有限，但調整較其他市場大。中美戰略與經濟對話上，中國官員對美國債務問題表示憂慮，但由近期美國國債拍賣情況可期，各國央行對美國國債需求仍然殷切，暫時對美元有支持。

若美元下跌，則對股市及商品等資產價格有利。另外，組合中的霸菱凱萬能源及商品期貨基金將於下月28日終止運作，投資者最遲須於下月21日贖回基金或轉換至其他基金，持有該基金的讀者可留意。筆者趁油價仍處於高位，現先行贖回該基金，持有約二成現金，待調整後再入市。