信報研究部 (10/07/2009) - 股市泡沫何時再現？

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信報研究部 (10/07/2009) - 股市泡沫何時再現？
金融市場不時都會有泡沫湧現，如果懂得觀察泡沫的形成及爆破先兆，不難取得幾何級投資回報。不過，「先知先覺」也就是在最低價買入和最高價沽出只能是投資者的夢想，但即使不是在泡沫形成及爆破的第一時間投入及退出，稍慢一步行動也比「排隊尾」遑論「不知不覺」好得多。前事不忘，後事之師，先參考專家怎樣剖析泡沫。

馬克思認為歷史是以悲劇繼而喜劇重複出現，金融史上也記載多個不同面貌的經濟泡沫（表），遠的有三百多年前的鬱金香狂熱，近的有去年的房貸泡沫，而每次泡沫爆破都造成經濟巨大損失。不過，近代流行的俗語說有危亦有機，但要在經濟泡沫危機火中取栗，泡沫的「生態」不可不知。行為經濟學家（behavioral economist）找出投資者情緒普遍有幾點特徵：相信大市會一直上升；些少損失已非理性恐慌；着眼於「搵快錢」而忽視長線投資更高回報。行為經濟學家認為，投資者以上幾點特徵最終會形成經濟泡沫，但由於這是人類的「天性弱點」，因此經濟泡沫也就無可避免時常出現。

經濟泡沫「生態」
由私人投資顧問Dianne Lob和基金經理Beata Kirr合著去年八月發表的剖析經濟泡沫的短篇報告（The Anatomy of Bubbles and Busts-and the Opportunities they Create ）也認同，多個世紀以來投資者錯在股票、商品或房屋牛市時過度投入，到泡沫明顯出現還一廂情願以為「這次和以前不同」，最後在泡沫爆破時成為受害者。文章又指出不同泡沫都是以可預測的同一模式誕生和破滅：股票或其他商品的價格?升吸引投資者注意，為了獲取更大利潤，部分投資者透過借貸加大資本入市，需求上升又推高了價格，於是更多人聞風加入炒賣，資金流動加快產生的槓桿效應扭曲了商品的真正價值，價格與基本因素脫節，泡沫由是此誕生。商品價格不斷攀升導致投資者陷入非理性亢奮，心理學上的金錢幻覺（money illusion）及自欺論（self deception theory）令投資者以為自己持有的股票不受傳統經濟規律約束，可以長久保持升勢；最後，一些無從預測的例如公司醜聞、盈警或者不利當前景氣的負面消息突然出現，泡沫破裂，恐慌性拋售連優質股及資產也被「泡沫股」拖累急跌。

經濟學家Charles Kindleberger以瘋狂、恐慌、崩潰（Manias，Panics，Crashes）總括經濟危機，著名經濟分析師James Montier在2007年出版的Behavioural investing採用Kindleberger/Minsky之分析架構把經濟泡沫歷程劃分為五個階段，第一階段是置換（Displacement），以科網股為例，市場一旦認定該項投資必賺，其他類股份相形失色，紛紛讓位給科網股；投資者利用信貸及孖展令資金槓桿化，股壇新寵供不應求，經濟泡沫亦發展到信貸孳生（Credit Creation）及亢奮（Euphoria）階段。

價格繼續上升，投資者繼續追買，但泡沫就在這時悄悄進入轉捩階段／財務不安（Critical Stage/Financial Distress）， 轉捩是指投資者仍處於非理性亢奮時部分關連人士（insiders，例如業內管理高層）已「理性地」開始減持派貨，Montier表明財務不安是借用正統經濟述語，原意是指一間公司擔心無力償債，對整體經濟而言，某個份量可觀的板塊出現資金流動困難問題，而財務不安通常在關連人士「轉捩行動」期間浮現。股價乏力創新高，市場不安情緒愈來愈濃，Montier在書中再次引用Kindleberger指出，經濟危機具體的訊號是銀行倒閉或公司陷入財困醜聞（科網股泡沫現象歷史果然在2008年的房貸泡沫重演）；市況逆轉，投資者信心盡失，連最後一個好友也被嚇得拋出白毛巾，Montier因此把經濟泡沫最後階段名為撤退（Revulsion）。

經濟泡沫爆破的殺傷力不言而喻，但並不是整個泡沫周期都沒有贏錢機會，就如Montier所指的關連人士便在泡沫第四階段獲得厚利。Lob和Kirr的報告指出，投資市場盛衰周期（booms and busts）交替出現，當恐慌性拋售期間優質股因為受「泡沫股」拖累價格暴跌時，正是深入研究發掘尤其是盈利前景理想企業的投資機會，但報告強調，任何時候都要做一個有紀律的投資者。

Montier也建議在泡沫撤退階段趁低吸納，但最低要求是股價已回落起碼30%，而且要確定泡沫已到尾聲，判斷方法是交投量萎縮再加上新資金入市（lender of the last resort，去年的聯儲局和各國央行？）。

新泡沫醞釀
以上都是被動式的泡沫投資法，如主動出擊便需要在泡沫形成之前搶先機投資，前提當然先要分析哪個經濟環節將出現泡沫。以下有數個領域在未本有機形成泡沬:

1）通脹泡沫 各央行為救市而狂印銀紙將導致投資者改變其「通脹預期」，預期的轉變可以很快，君不見年初時投資者仍為通縮憂心忡忡，但轉眼數月便紛紛改變立場，轉投通脹陣營。當氣候一旦形成，投資者將追入商品、物業、甚至農地。聯儲局擴張資產負債表以及長期維持低利率政策，末日博士麥嘉華認為將導致美國通脹失控，並認為黃金和農地是最佳投資。更甚者，這是一種恐懼主導（fear driven）泡沫，可能比貪婪主導（greed driven）的泡沬更為瘋狂，因為心理學家證實恐懼在人類情緒上比貪婪更為強烈。

2）新興市場泡沫 新興市場（尤其是中國）有很多吸引投資者的條件，例如貨幣穩定（即使人為操控）；高增長潛力；政府愈來愈友善，不少資金在過去四個月已由傳統傳統股票市場流入新興市場，當成熟市場的投資者認為本地股票的增長不及新興市場時，資金將會不斷流入新興市場，而資金流入又推高股價，反過來將吸引更多資金，形成一個正反饋循環（positive feedback loop），直至股值大幅脫離基本因素並走向泡沬。

3）替代能源泡沫 目前全球致力發展潔淨能源以取代石油亦有機會造成替代能源泡沫，Harper's的The next bubble：Priming the markets for tomorrow's big Crash 指出，製造能源泡沫需要所有大型企業投資興建水力發電廠、地熱建設、核電、風力以及太陽能等各種電力設施，以及開發氫電燃料科技基建，耗資將高達2萬億至4萬億美元，在落實製造能源泡沫過程估計會衍生12萬億資產泡沫，另外，各類新型基建又會刺激8萬億美元股市投機泡沫，總計能源泡沫的體積比房屋泡沫有過之而無不及。然而，為了刺激目前未有起色的經濟，製造一個新泡沫可能是更好的選擇。

理論與實踐
正如心理學家和行為經濟學家證實，人類先天潛伏非理性投資心態，在風平浪靜的環境也不能保證投資盈利，若要在波濤洶湧的經濟泡沫中贏錢，實踐經濟專家的投資理論肯定不會那麼容易。

策劃 信報研究部

撰文 徐天任

noobie

the bubble has been formed.  the question should be whether or not that is bursting yet.  

and i'm not sure if renewable energy is the next bubble.  perhaps it is carbon trading....

tonywonghk

thx for sharing

獨獨

我十分贊同下個泡沫是資源類

不過, 我覺得是傳統能源及新能源泡沫一起....

而我較為傾向前者.... 不可再生能源多些