曹仁超投資者日記 香港神話逐一破滅 09/04/2009

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香港神話逐一破滅

4月8日，周三。港股連跌兩日，早市跟隨外圍低開，午後跌幅擴大，收市前收復部分失地。恒指收報14474點，跌454點或3.0%，成交增至608億元。國指收8546點，下跌225點或2.6%。

期指仍低水，4月報14407點，跌355點，低水67點；5月期指收報14231點，跌349點，低水243點。

市場氣氛轉淡，加上獲利回吐，內地股市下跌，上證綜合指數收報2347點，跌91點或3.76%；滬深300指數收報2479點，跌97點或3.79%。

香港股市風雨飄零，老畢不是談升升跌跌，而是講擺在這個市值10萬億元、位列世界十大股市的棋盤之上，有實力的棋子買少見少。早一陣子的滙控（005）由大象變小象，已令股民聲聲嗟歎，連日來藍籌陣內又生巨變，真的教投資者無所適從。

棋盤．棋局
繼思捷環球（330）之後，另一隻恒指成分股中信泰富（267）管理層亦出現人事大變動，榮智健辭任董事及主席、范鴻齡辭任董事總經理，即日生效。滙控、思捷和中信泰富都曾經被投資者視為可以長期持有的「保本增值」股，如今三子皆落索，這盤棋應怎樣走下去？

先不以股價論英雄，看思捷失在哪裏。這家公司最大的資產是Esprit品牌，由一間香港人經營的小公司逐漸發展成全球知名服裝集團，且在歐洲闖出名堂，思捷神話源於出色的品牌管理。創辦人兼行政總裁邢李源離任時，交棒過程十分悅目，兩位得力助手潘祖明與高漢思的配搭廣被看好，可是潘祖明去年7月請辭不過半年，高漢思在消息混亂下，與被視為接班人的執行董事Thomas Johannes Grote怱怱先後辭退。

品牌管理的成敗，取決於公司的穩定性，何況今時今日Esprit之外有Zaza、H&M，這些服裝新貴由歐洲一直殺來香港，跟思捷面對面競爭。有些事情不可以走回頭路，難道邢李源會像蘋果喬布斯、戴爾電腦的米高戴爾那樣，回朝執政？

再看中信泰富，榮智健是「紅色資本家」的代言人，由他一手「湊大」的中信泰富，紅籌染藍後變為香港獨有的「紫籌」股，概念非常完整吸引。中信泰富的「資產」也很獨特，就是榮智健本人。沒有他的特殊背景、沒有榮太子與北京上層的人脈、沒有他跟香港超級富豪的關係，何來二十年由紅變藍變紫這個神話？

既然中信泰富成敗繫於一人，那麼投資者不能不「以人論事」，該公司作出一個嚴重到虧損百多億元的決定，作為主席怎能表示不知情？如果屬實，中信泰富過往的成就莫非「符碌」加「運氣」使然，公司的核心價值何在？

榮智健在事發後親自往北京求救，結果得到母公司全力協助，你可以說這是榮太子發揮的特殊「價值」，可是他沒有在最佳時機作出最能服眾的決定，直至警方介入才退位讓賢，誰把中信泰富的寶貴資產都賠上了？

百年才能出到一間滙豐，二十年風雲際會才煉出一隻紫籌，明天不知有幾多人會打電話問：「想長線投資，最好買邊隻？」

黃金對沖什麼？
隨便在街上找一個人來問：「喂，老友，你知不知道為什麼要買金？」我想，他會這樣應你：「保值（對沖通脹）啩。」

金價在上世紀七十年代高通脹期跑贏大部分資產類別；八十年代至2000年，廉價製成品充斥世界、糧食供過於，抵銷了大量增加的信貸和貨幣供應，CPI受到控制，但不等求於沒有通脹，因為股票物業等資產在這二十年間拾級而上，黃金不能生息因而無法產生現金流，在這段資產通脹期被拋在後頭，盎斯金價從850美元一直跌至250美元，揸卡殊勝過揸金。

不過，金價在2000年見底後步入漫長牛市，期間CPI沒有顯著上升，而之前二十年令黃金不受歡迎的特性，在金價重踏升軌後並未改變，可見在通脹（縮）和黃金相對其他資產吸引力以外，還有其他因素主宰金價浮沉。

證諸歷史，黃金其實也是對西方大國管治風險的一種對沖。在金價升勢最急最勁的七十年代末、八十年代初，美國在卡達政府領導下外交一波三折、全球領導地位陷入危機，蘇聯更趁機在1980年入侵阿富汗；戴卓爾夫人上台前，工黨政府把英國搞得一塌糊塗、英國國際地位陷入谷底……。

美英在世界的威信，隨着列根和戴卓爾夫人上台漸入佳境，到了二人政治生涯的全盛時期，世界雖仍時有動盪爭拗，但蘇聯氣勢已盡，西方控制大局、國際形勢基本穩定的局面大致形成。列根、鐵娘子相繼退下，換上克林頓、貝里雅，情況只有進一步鞏固，金價在這漫長的二十年完全無運行，直至喬治布殊上場。末代港督彭定康曾以美國史上最差勁的總統來形容喬治布殊，他上台咁耐，金價便升足咁耐。如果金價與西方領導人的強弱真的存在逆向關係，你賭奧巴馬治下的美國，對黃金利好還是利淡？

資產劇毒未消
繼里昂星級分析員美奧（Mike Mayo）和索羅斯唱談銀行業，國際貨幣基金組織（IMF）踩多一腳，把全球銀行和保險公司持有的毒資產總值上調至4萬億美元。美國業績公布期已揭開序幕，摩根大通和花旗下周將派發第一季成績表，IMF的預測會否令市場近期對銀行業的樂觀氣氛一衝而散，值得大家注意。

自從次按風暴捲起，市場焦點一直落在證券化貸款風險上，所謂毒資產，指的都是這類金融產品。可是，銀行和保險公司持有的未經證券化貸款，比「毒資產」可能更毒；隨着這方面的虧損逐漸曝光，投資者將無覺好瞓。

根據證券公司FBR提供的資本市場數據，美國四大商業銀行摩通、美銀、花旗和富國合共持有3.6萬億美元消費和商業貸款，當中包括信用卡、汽車、學生、房屋按揭和商業房地產貸款。FBR估計，未來三年這些未經證券化的信貸，虧損可能高達9%。屈指一算，四大的總損失便是3000億美元。銀行業，險地也。

BonJovi

今天的投資者日記作者是畢老林,不是曹仁超