TM 5 Sept

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收購匯源

在如今的投資環境裏，可口可樂收購匯源果汁（1886）是莫大的利好消息。匯源的股東固然一夜暴富；而對其他投資者來說，這次收購也說明了跨國企業正在虎視眈眈，垂涎市場裏便宜的股票。

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在可樂公佈收購建議前夕，匯源上星期五的收市價為4.14元，折算市值只有56.5億元；而該頂收購的價值高達200億元，股價甚至比去年12.1元的頂峰更高。多數投資者都會以現價來衡量公司的價值，但可樂卻是憑着它對匯源的評估而訂價的。

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匯源在2007年度的盈利為6.4億元人民幣，當中有2.05億元人民幣來自去年二月成功上市時超額集資所產生的利息收入。公司去年的毛利率為36%，與往年同期的33%相比稍有進步（毛利即是公司從出售貨品產生的收益，並未加上其他來源的收入，也未扣除銷售成本）。

扣除2007年的利息收入後，匯源的純利為4.35億元人民幣（港幣4.85億元），以此計算的市盈率為40倍，倍數的確很高。公司會在9月9日才發佈中期業績，所以一般人無從判斷其今年的表現。不過，我相信可樂已經一早看過這份成績單，因此即使中期業績大有進寸也不足為奇。

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2007年匯源的營業額同比增加27%至26.56億元人民幣，而銷售和市場開支則佔營業額的21%，高達5.7億元，比去年同期的3.8億大有長進。可口可樂垂涎的，正是匯源在國內的物流鏈和銷售網絡；憑着在美國豐富的市場推廣經驗，可樂一定會令匯源在國內增加曝光率。

可樂的市值為1200億美元；如果收購匯源成功的話成本也只是25億美元，相較之下微不足道，更何況匯源的收入和利潤有可能會激增。只不過可樂自身的市盈率只有20倍，收購價格之高令投資者甚為注目。

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事實上，主席朱新禮持股高達41.5%，而第二大股東則是一間法國的食品及乳製品巨擎，因此匯源的股東沒有理由反對可樂的建議。我認為這次收購不太可能會告吹。

這次收購有趣的是，大型跨國公司放眼神洲，不但把匯源納入投資組合裏，更視它為打入國內市場的策略性部署。中國有潛力成為世界上最大的市場，而可樂正正想利用一間本已有龐大市場分額的公司作為跳板打進中國。

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香港股市是跨國企業搜羅收購對象的理想地方，因為持有控制權的股東比較願意交代公司的狀況；而今次就是可樂主動表示收購的興趣。以當下的環境來看，我唯一有可能買入的飲料企業是青島啤酒（168），不過現時它相當昂貴。

如果我是一間像戴爾（Dell）、惠普（Hewlett Packard）般的大型跨國電腦公司，而又想在國內展開龐大的業務，那麼我會密切留意聯想（992）。以11倍市盈率計算，聯想的市值是450億元（58億美元）；而惠普的市值則高達1110億美元，市盈率為14.5倍，因此能在不降低自身市盈率的情況下吞併聯想。相較之下戴爾就很難與惠普競爭了，因為它的市值只有400億，而且市盈率也有15倍。對股東來說，這項交易當然非常吸引－－如果我要收購聯想的話，我最少會訂價為每股7.5元。

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不過，靠買入有可能被收購公司的股票而賺錢並非上策，甚至通常都會失敗，因為這些收購非常罕見。你不會重注買入這類公司，因為成功的機會實在微乎其微；如果你投放十分之一的資本的話，即使股價倍升，你也只能令整個投資組合升值5%。無論你的計劃如何精明、眼光如何獨到，回報也頂多只有這麼多。

當然，如果你發現一間公司乎合你心目中的投資條件，而同時又可能成為收購的對象，那麼你無論如何都應該買一點。從這樣看，我認為聯想是不錯的對象，而青島則太過昂貴而令我卻步。不過，聯想的純利非常波動，而且淨資產的支持不多，因此風險不少。

另一個可能就是法國達能（Danone）收購蒙牛乳業（2319）。蒙牛的市值為300億元，但市盈率卻高得嚇人。我有時會心裏懷有一點憧憬，不過作為一個投資對像還是避之則吉，因為隨時踏中地雷就連性命也不保。

kevinpkpk

其實點解會有消息出倒黎...
有冇問題架