繁華後必然黯淡 金融時報：讓產業自然整合度危機

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2008 / 07 / 31 星期四 21:00   
     
全球經濟危機的發生至今已經一年，這不但是重新檢驗我們應付危機策略的時候，更是檢驗在這些策略背後的診斷的時候。

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到現在，我們應當已經明白，現今世界總體經濟所面對的問題，正是對原物料的過度需求和金融服務的過度供給。Harvard University經濟學教授，也是IMF 前任首席經濟學家Kenneth Rogoff於《金融時報》撰文指出，既然如此，就不應再努力推動已經過大的需求，也不應限制金融機構的合併與重組。

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Rogoff指出，原物料價格及通膨的上漲速度，正是全球經濟仍處於快速成長的鐵證。但這卻是最糟的情形。從2000年至今，全球經濟蓬勃發展，是近代史中成長最為快速的時期。在這樣的大環境下，原物料供應的增速必定難以跟上經濟成長，導致其價格大幅上漲，也應是意料中事。

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對大部份的原物料來說，尤其是能源和金屬，一個新的開採區需要 5至10年的準備期，然後才能正常供應。但因為大量的替代性資源，及新興市場快速成長的扭曲，原本應該很靈敏的需求反應被鈍化了。Rogoff說，「我們缺乏嚴重的全球衰退，能讓原物料價格崩盤的那種。因此可能需要好幾年的時間，才能重新平衡供需。」

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同時，如果全球所有地區都想藉由總體經濟的刺激來維持高成長，結果就會導致原物料價格再進一步上揚，而在不久的未來引起更嚴重的經濟崩盤。

由於1970年代的經濟衰退經驗，許多政策制定者與經濟學家都相信，政策方向應該是致力推升需求。

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在美國，經濟成長的急迫性帶來了激進的退稅方案、大幅降息和對金融機構的全面支撐。中國當局則利用人民幣的升值短暫抑制通膨一段時間後，也再度把推動經濟成長視為第一要務。其他新興國家，大抵上也都追隨這樣的發展政策。

Rogoff說，以美元做為貨幣風向球的國家，拚命模仿美國的寛鬆貨幣政策。就連中東地區這種成長已經夠快速，通膨壓力已經夠大的國家仍然如此。

在全球主要經濟區方面，目前只有歐洲央行仍不願加入刺激經濟的行列。只是，在歐盟經濟成長的縮減下，歐洲央行也承受了來自國內與國際的政治壓力。

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美國式的經濟刺激方法，會讓個別國家在短期內看到經濟的成長，只是這種方法對通膨預期的控管很寬鬆，之後若想將它導回正軌，可能得付出很大的代價。況且，如果全球都用相同的方式擴張需求，那麼就連短期效用都會變得極微小。原物料的供應量會限制全球真實的出口狀況，而這些過度的需求就會轉為通膨壓力。

有些央行官員認為，只要薪資成長還在控制中，就不必擔心太多。雖然大體上沒錯，全球化的確使得較不具技能的勞工在全球收入中所占的比例下降。但隨著商品價格的上揚，薪資上漲壓力最終還是會隨之而來。

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若從歷史角度來看可以發現，早在歐盟或其他地區組織成形之前，在國際的金融危機中，各國政府其實都自有能力處理它們的通膨問題。

這場持續惡化的金融危機，是全球總體經濟擴張政策所結下的果嗎？在通膨狂升的新興國家，我們看不出答案；而就算在這場金融危機的震央國，答案也模糊不清。

讓高通膨持續幾年，對那些身處困境的屋主和金融機構可能有益。但Rogoff認為，卻不可能為了挽救金融活動，就無限期地放縱通膨壓力。放棄通膨救經濟的方法，與長期成本、重新控制通膨的代價，兩方相權，孰輕孰重？納稅人又有義務供養比如Fannie Mae、Freddie Mac這類受困的金融機構嗎？

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確實，如果金融企業的倒閉是不能被容許的事，那央行與監管機關究竟該如何對與抵押貸款證券、衍生商品等行業機構發揮其影響力？或許監管機關想要讓它們縮水約10-15%。但Rogoff指出，產業自然整合的方式，應該是體質不佳公司的健康部門被收購，然後它退出市場，或是直接被被營運良好的公司所淘汰。

難道只要有公司倒閉，就是危機的警訊嗎？以航空業為例，Rogoff說，通常在景氣不佳時，航空業會以以大型公司歇業或併購的方式來度過低潮期。它們早已習慣這種傷害、知道該如何度過，而其它產業也一樣。

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Rogoff質疑，每當銀行業經歷合併整頓期，就把整個國家的經濟拿來當做人質，這樣是對的嗎？結構複雜的投資銀行，其業務一直在進化與混合，而主要國家各央行又向其擴大貼現窗口，所謂重組的「危機」一定會更常發生。

Rogoff並說，因為許多政治上與技術上的原因，在經濟繁榮時期，金融市場監管從來都不夠嚴格。而這也是為什麼在經濟衰退時期，監管應該更嚴厲。因為只有這樣，投資人和企業高層才會真的嚴肅看待風險。如果一家營運不良的金融機構，在衰退時期都有央行在背後撐腰、不會停業，那它當然也不可能倒閉。

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誠然，冰凍三尺非一日之寒，現今的問題是長期造成，而且絕對沒有輕鬆如意的解決方法。但Rogoff呼籲，提出更多銀行業監管方案是必須的，政策制定者也應在這青黃不接的時期，停止使用這種過度的總體經濟擴張政策。此外，更應該接受這個事實：在好得不可思議的繁榮後，隨之而來的一定是無法避免的經濟放緩。

對大部份央行而言，這意味著必須大幅升息以對抗通膨；對各國財政部來說，這表示了應當維持住財政的紀律，而非給予退稅的誘惑和燃料補貼。政策制定者如此熱烈期盼，想要迴避一個最普通的供應衰退，但卻冒了很大的通膨和預算風險。因為這種作為，可能導致規模更大、為時更久的經濟衰退期。