iMoney 封面故事 三大訊號呈現匯豐反彈有因

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三大訊號呈現匯豐反彈有因
　擁有140多年歷史的滙豐（00005），過去是散戶股民的至愛，由於佔恒指比重最大，又被暱稱為「大笨象」，可是自從滙豐把版圖擴展至美國後，一場次按風暴就令大象股價原地踏步，一直落後大市，也逐漸失去散戶的寵愛。

　　近日滙豐再受到股民的注視，緣於有傳聞手握2,000億美元的中國主權基金中投公司，有意入股滙豐，消息令滙豐股價如「象」添翼，一周內上升了10元，重拾久違的股王氣勢，也擔當起大市火車頭。

　　雖然有證券商質疑中投透過市場吸納股份而入股滙豐的可行性，但姑勿論傳聞孰真孰假，經本刊分析滙豐的基本因素已發出3大入市訊號，足以讓股民放心把血汗錢投資在她身上，入市策略可待股價回落至125元時吸納。

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　美國《星期天電訊報》於上周日（20日）報道，消息人士指出中投高層近月與滙豐主席葛霖數度會晤，研究入股滙豐的可能性，包括中投透過在公開市場直接吸納股份。滙豐亞太區主席鄭海泉周一（21日）會見傳媒時更親口承認，葛霖確曾與中投方面接觸，但強調沒有在市場籌集資金的需要。

　　消息一出，有如為大象加裝一對翅膀，大象立時變身成飛象，股價一周急漲近10元，成為市場上最耀眼的藍籌股，亦曾帶領恒生指數重上23000點水平，一時間滙豐是否值得吸納，成為不少股民想知的答案。

　　單憑中投入股的傳言，難以支持滙豐連升多天，外資大行美林亦發表報告質疑傳言的真確性，指出若中投斥巨資在市場上吸納滙豐股份，只會刺激滙豐股價，令中投的投資回報大打折扣，而現時也不大可能有股東大手出讓滙豐股份予中投，因此入股傳言是過分吹捧。

　　滙豐股價落後大市多時卻突然發力，除了中投的傳聞刺激外，還有以下幾個原因，包括美國金融機構業績勝預期，令金融股全綫反彈，對滙豐股價起正面作用；另一方面滙豐股價亦跌至低殘，PE一度跌至10倍以下，而股息率有6厘以上，令投資者胃口大增。

　　不過投資滙豐要有抱長綫的心態，才能賺取最大回報，本刊分析滙豐基本因素後，得出以下3大要點，是長綫買入滙豐的入市訊號。

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中投入股海外公司屢次損手而回，即使她這次能如消息所料入股滙豐，投資者難免擔心中投這次的投資眼光未見準確，滙豐日後的表現會否像黑石（Blackstone）般「大插水」﹖事實上，經歷早前多次「重創」，市場估計中投已傾向尋找較為保守，兼具穩定回報的投資項目，以派高息見稱的滙豐是個不錯的選擇。

息率逾5.5厘抵禦通脹

　　值得留意的，是鄭海泉強調滙豐「無集資需要」一番話。正當多家大型金融機構如花旗、摩根士丹利等，因次按及信貸危機而令資本出現緊絀，需要在市場上集資引入投資者，滙豐卻完全沒有任何資金上的問題，根據2007年業績顯示，滙豐的一級資本充足比率（見160頁財經詞彙）達9.3%，處於極度安全的界綫，財政實力之雄厚表露無遺。

　　此外一向以派高息取得投資者歡心的滙豐，即使在股價表現不振，及因次按而多次作出大額撥備時，仍能堅守派高息政策，也遠較其他要削減派息的國際大型銀行更勝一籌。滙豐在今年初公布2007年業績前，曾被外資證券商質疑會否取消多年的漸進式派息政策，結果滙豐以行動打破謠言，去年每股派息7.02元，增長約10%。

　　滙豐行政總裁紀勤早前亦表示，集團去年合共派息100億美元，今後仍會繼續維持吸引的派息，過去15年股息的複合年增長10%。滙豐「闊綽」的派息政策，亦合乎現時的投資環境，按該股現時約128元的水平看，其息率逾5.5厘，相對現時高通脹，及本港銀行儲蓄存款近乎零息的情況下，滙豐確實是高息投資之選。

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滙豐將於8月4日公布2008年上半年業績，市場的焦點將會落在滙豐要為美國次按業務減值撥備金額多少，及盈利會否如近日券商預期出現大幅倒退。

出售或重組美按揭業務

　　究竟滙豐還要為次按資產撥備多少？這個問題現時仍然沒有一個確實答案，但從滙豐每季公布的數據，以及近期美國銀行界公布的數字來看，可以看出次按撥備的影響將會愈來愈細，而滙豐是第一家銀行站出來披露次按問題及作出撥備，可以預期滙豐亦會是率先走出次按陰霾。

　　近日不少美國大型金融機構公布第二季業績均較市場預期為佳，以花旗為例，次按相關證券投資總額已由去年第三季的546億美元，減至今年中的225億美元。相關的撥備金額，亦因而由第四季的181億美元，大降至59億美元。

　　去年初滙豐突然向外界披露次按問題，並在06年全年業績時首度撥備68億美元，去年全年更高達127億美元。至今年首季，相關撥備為32億美元，雖然較去年同期勁升1倍，但若按季度比，則較去年第四季減少30%，在未來的季度撥備金額可望進一步下降。

　　同時滙豐亦透過出售或重組美國的按揭業務，令當地的按揭組合總額不斷下跌。據集團行政總裁紀勤早前透露，現時滙豐在美國擁有的按揭組合總值，已由去年底的550億美元，大幅減少至約330億美元。

　　瑞銀報告指由於受撥備影響，估計滙豐旗下的滙豐融資（HSBC Finance，簡稱滙融）半年虧損，會較去年同期增加1.8倍至17億美元，但認為虧損數字或已見頂，滙豐股息回報率有6.1厘（以報告發表時股價約123元計），在目前的投資逆境中相對安全。

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減值撥備的問題，最直接影響就是滙豐的盈利表現，近期不少美國大型銀行上半年盈利因而大幅倒退，甚至出現虧損。根據彭博綜合券商預測，滙豐2008年上半年每股盈利為0.773美元（約6.03港元），即較去年同期下跌18.6%，而全年則為每股1.38美元（10.8港元），跌幅16.4%。事實上，這個預測會否太悲觀呢？

　　瑞銀更預測滙豐上半年稅前盈利大跌34%，至94億美元（733.2億港元），主要是受到美國的滙融拖累，該行估計盈利下跌的38億美元當中，有約36億美元是來自滙豐融資。同時滙豐出售法國業務帶來的20億美元特殊收益，亦會留待下半年才入帳。

毋須發放盈警業績可期

　　滙豐上半年的盈利會否真的大跌？相信發生機會極微，主要原因有二。一方面，滙豐在去年3月公布2006年度業績前，早於2月份發出「盈利預警」，給予市場充分時間消化負面消息，而最終滙豐純利仍錄得5%增長，反映出管理層負責任的態度。現時距離滙豐公布中期業績只有約1星期，要是滙豐盈利真的出現大倒退，相信早已公告天下，故此券商預測或許過分悲觀。

　　另一方面，滙豐在5月份時公布首季經營數據，縱然要為滙豐融資撥備32億美元，但在歐洲及亞太區、中東等新興市場的強勁增長下，滙豐首季整體盈利增長仍能超越去年同期。

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特別要注意的是，滙豐在去年同期曾錄得7億美元特殊收入，主要來自中國平安（02318）在A股上市集資，但今年沒有相關收益情況仍然錄得增長，在美國經營環境轉差下，滙豐首季仍能保持增長，預料上半年整體表現也不會突然走樣。

　　近年滙豐發展焦點已由歐、美地區轉移至包括亞洲、中東及拉丁美洲的新興市場，按照稅前利潤分布，新興市場所佔的百分比，由2006年47.4%增加至07年64.1%，歐洲由31.5%增至35.5%，而北美洲則由21.1%大減至0.4%。

　　滙豐盈利能否繼續保持增長，很視乎新興市場的增長能否彌補為美國次按付出的減值撥備。參考滙豐今年首季表現，在亞太區、中東及拉美市場均錄得除稅前利潤增長，帶動集團整體盈利增長，集團間接持股40%之聯營沙特英國銀行近日公布上半年度業績，純利上升24%至4.14億美元（約32.3億港元）。

　　滙豐亦希望透過購併來刺激新興市場盈利，早前宣布以63億美元收購南韓外換銀行，近日消息指滙豐已與外換銀行工會達成協議，承諾收購完成後將繼續以現有名稱上市及保留大部分員工，顯示滙豐不會放棄此項收購計劃。

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縱橫股壇超過40年的投資老手兼資深股評人Tony Measor（東尼），一直是滙豐捧場客，對於中投入股的傳聞表示很難想像機會有多大，指出在正常情況，若中股希望入股理應不會預先通報市場。市場一般做法是反其道而行，而觀乎市場近期上升勢頭，她們可能早已在買貨。

　　對於去年初以來，一直困擾滙豐的次按問題，東尼看法較樂觀，預期相關壞帳最遲在2009年可完全解決。他指出，即使現時美國樓價持續下滑，對做實際按揭的銀行來說，只要業主願意繼續供款，即使物業值低於帳面值，也不一定會變成壞帳。對於滙豐中期業績，他估計不計入次按撥備，滙豐盈利可達180億美元，實際公布數字視乎該行撥備多寡。

　　滙豐股價經最近一輪急升，從低位110元水平彈上130元，東尼指出滙豐現時合理值約200元，3年後可達300元，而且每年派6厘息很吸引，現價相對合理值很便宜，長綫值得買入。投資者可設定月供股票計劃，透過每月平均投資可拉低成本，但若打算資金一次過買入，現價雖然可入，但不排除稍後會有更低入貨價。

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滙豐股價急升後，現在才高追風險較高，在入市策略上，由於滙豐在急升後股價難免稍作歇息，投資者不妨趁調整時低吸，可「睇息做人」，待滙豐股價回落至125元時吸納，每年穩賺近6厘股息。

　　滙豐近日升勢屬近年罕見，除短短6個交易日內急升逾14%外，更難能可貴的是在升勢中連續出現4個上升裂口，在滙豐近年股價歷史上實屬罕見。滙豐一向是恒指最重磅股，股權又較分散，大戶要以裂口方式挾高滙豐並不是簡單的事情。

派息慷慨每年穩定增長

　　翻查滙豐近年股價走勢，本刊發現由2000年至今，滙豐股價最近一次連續出現4個上升裂口已數到2006年4月份，即使連續出現3個上升裂口的亦僅得2002年10月及2006年1月兩次。根據往績，滙豐在裂口急升後均會出現回吐，由高位計幅度介乎5%至7%，以今次出現4個裂口後高見130.1元計，調整後或見120元水平。

　　不過投資者亦毋須太擔心，過往3次滙豐在調整後，股價均有力再創新高，如06年4月時，滙豐由131元裂口升至142.4元，雖然隨後回落至131.6元，但回氣後再發力衝至最高152元，較裂口高位142.4元再升6.7%。

　　滙豐派息回報高，每年的派息均有穩定增長，由2003年每股派息4.67元，升至2007年每股7.02元，增長率50%，即每年複式增長12.9%，在藍籌股中無出其右。

　　根據彭博綜合券商預期，滙豐2008年度每股派息為0.954美元（約7.44港元），即較2007年派息增長6%，若然股價一如過往3次般由高位回調7%至120元，以每股預測派息7.44元計，屆時股息率將有6.2厘。以每手滙豐計，即投入4.8萬元，2008年可收取近3,000元股息，在現時處身高通脹、低利率環境下，有很不俗的防守力。

短綫超買調整後始低吸

　　滙豐2008及09年預測每股盈利分別為10.8元及12.6元，以買入價125元計，估值上PE分別為11.6倍及9.9倍；以市帳率計，則分別為1.49倍及1.4倍，屬於吸引水平。

　　技術走勢上，滙豐自去年9、10月高位延伸出來的下降軌，阻力位正好落在130元水平，而近日滙豐升至130元水平後已漸見乏力，加上連續4個上升裂口後短綫超買，預期滙豐股價會有所調整，投資者應稍後低吸。

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訊號1：財政實力勝美國同儕，股息回報近6厘。

　˙訊號2：最先為美國次按撥備，逐步走出陰霾。

　˙訊號3：下月初公布業績，新興市場成增長動力。

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˙股價連續出現4個上升裂口，歷史數據顯示或會回吐，但其後有力再上更高位。

　˙待股價回落至125元買入，08年預測股息率達6.2厘，PE僅11.6倍。

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1. 偏愛外資金融

　　曾先後投資國際性知名大行摩根士丹利、私募基金黑石及信用卡公司VISA。

2.資風險較小

　　滙豐銀行相比其他美資銀行，資金實力勝一籌，由於滙豐管理作風穩健，令中投再次「損手」的風險降低。

3. 股價水平吸引

　　滙豐現價約128元水平，市盈率低於10倍，加上「派高息」政策，具有吸引力。

4. 佔恒指比重大

　　滙豐仍是最大的恒指成分股（佔15%），如中投成功入股可間接穩定香港股市。

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獅王大班梁高美懿 揮兵強攻新興市場

　　滙豐股價近年表現落後，其中一個備受批評的原因，是太專注於發展歐美業務，對亞洲新興市場發展欠積極，未能捕捉區內的高增長期。美國業務慘遭滑鐵盧後，獅王明顯修定策略，滙豐行政總裁紀勤今年初定下新興市場收入要提升至總收入60%的目標，標竿一點也不低。

　　如何躍過此標竿是滙豐管理層一個重大挑戰，05年晉身滙豐控股總經理，成為香港一姐的梁高美懿（Margaret），同時為滙豐工商業務環球聯席主管，她於接受本刊專訪時滿有信心地說必定能夠達標，肯定不會因為歐美經濟衰退而拖慢滙豐拓展新興市場業務的步伐，集團並會進一步加強在中東及東南亞地區的投資。

　　滙豐新興市場業務潛力之高，單從梁高美懿統領的環球工商業務的增長可見一斑，該業務2007年收入約52%來自新興市場。

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自梁高美懿2003年出任環球聯席主管後，每年的稅前盈利都錄得20%增長，即增幅約10億美元（約78億港元），2007年更交出一張漂亮的成績表，稅前盈利71億美元（約554億港元），較上任時翻了一番，佔集團除稅前利潤三成，當中新興市場（包括中東及亞太地區）佔工商業務除稅前利潤的42%。

　　「去年工商業務有42%的收入來自亞洲及中東地區，加上拉丁美洲的10%，工商業務在2007年有52%的收入來自新興市場。當然距離紀勤的60%目標仍有距離，但已經相當接近，希望在未來數年達標。美國去年的國民生產總值（GDP）增長大概為2%至3%，歐洲已經很長時間維持在2%以下，內地GDP增長去年為12%、印度為11%、越南大約10%，由此可見亞洲增長比已發展國家快很多。」

　　不過美國經濟步入低潮，亞洲地區飽受高通脹困擾，新興市場能否維持強勁增長成疑。越南地區今年7月份消費物價指數（CPI）高達27%、印度及印尼6月份的CPI亦分別錄得8.24%及11.03%的升幅，就連滙豐執行董事兼亞太區行政總裁霍嘉治亦預期，通脹問題有可能令該行亞太區業務的盈利增長放緩，不過他同時認為亞洲地區經濟基調良好，未有打算放棄以新興市場為重點的發展策略。

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　　作為工商業務掌舵人的梁高美懿，同樣對新興市場充滿信心，並要繼續利用亞洲經濟高速增長的優勢，令工商業務錄得持續增長。「我們希望盡快趕上這個Economic Boom（經濟爆炸性增長），以往如果美國衰退，海外產品需求減少時，亞洲出口國家經濟同樣會受到損害，但在過去10年由於有大量投資進入內地、印度及越南等新興市場國家，所以部分國家的中產階級崛起，他們的內部需求比10年前高很多，所以就算美國經濟放緩，新興市場仍會有增長，我們要好好利用這個長處。」

　　至於如何利用，梁高美懿透露，中東地區將會是工商業務未來發展的亮點。伊斯蘭金融成為熱門的話題，加上油價飈升讓產油國賺了不少，大家都在覬覦這個商機。單是阿聯酋去年工商業務稅前盈利就增長了29%。

　　中東商機之龐大，難怪梁太事事要親力親為，在復活節假期親身飛到中東視察當地發展。

　　梁高美懿說︰「我們在中東地區投資多年，產品亦由原本只有儲蓄戶口、支票戶口，發展到借貸服務、保險產品等產品，當中更分為伊斯蘭及非伊斯蘭金融產品，令客戶的選擇性提高。中東地區的通脹同樣嚇人，例如阿聯酋政府今年加薪的幅度竟達70%以上，但我們仍分別在杜拜、巴林、阿聯酋等地區設立分行，並計劃兩年內聘請200個客戶經理。」

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為了進一步開拓伊斯蘭金融業務，工商業務部去年尾成功在馬來西亞成立子公司，主要售賣保險產品，同時作為發展東南亞伊斯蘭金融業務的中心。「亞洲區內回教民眾數目不少，馬來西亞、印度、印尼、孟加拉等都是回教國家，若果馬來西亞的經驗能夠成功，我們就可以將人才及經驗拓展至其他東南亞回教國家。」

看時機增持Techcombank

　　中東地區以外，越南亦是滙豐近年積極發展的地區之一。目前滙豐在越南有1,100名員工，較去年同期增加1.7倍。另外，該行又分別持有越南最大股份制銀行Techcombank 14.4%權益，以及保險及金融服務集團Bao Viet 10%權益。

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梁高美懿更表示，若越南政府許可，該行會視乎時機與價格增持Techcombank股權。

　　越南今年發生金融危機，股市自今年初下跌逾六成，區內通脹嚴重，不過梁高美懿依然看好其長遠發展，並待當地批准滙豐成立本地註冊銀行後，便會從工商銀行業務，進一步伸延至拓展個人銀行業務，初期投入資金達5億美元（約39億港元）。她更指出，今次越南經濟調整後，前景會更為穩健。

　　「不少人認為越南是一個『小中國』，但事實上越南是一個十分年輕的國家。整個越南只有胡志明市及河內兩個大城市，其他城市未被開發。加上大部分人口都是在戰後出生，財經金融經驗不足，所以我們在越南很多時要面對人才短缺的問題。」

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兩岸三地互調員工服務

　　除了面對人才及資源不足，梁高美懿認為，越南對外發展的步伐有點過快。她以內地加入世界貿易組織（WTO）作例，內地要在改革開放30年以後才加入WTO，但越南在戰後就馬上加入，加上人民幣並未完全自由兌換，由此看來，越南今次的經濟調整，可能對其往後的經濟發展更有益處。

　　為了有系統地發展區內業務，梁高美懿積極拉攏「大聯盟」（Alignment），要數最成功的例子，首推大中華地區。「每當我們知道一個地區的增長潛力很強，就會調派同事到該地增加客戶的親切感。譬如中港台是我們重點發展的地區之一，就讓三地同事交叉駐紮，若然有台灣客戶到內地做生意，走入內地分行卻見到來自台灣的同事，就會感到份外親切。」

　　滙豐近年在大中華地區的發展十分積極，最為人所知的當然是入股交通銀行（03328）及平安保險（02318），工商業務2007年的業務增長中，內地上升65%，可見入股後帶來的效應。工商業務除了在今個月成功在澳門開設首家工商業務中心旗艦店，以及國際銀行業務部外，早在2007年12月滙豐銀行成功將中華商業銀行的分行收歸麾下，令滙豐在台灣的分行數目由8家增至44家。

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中小企收縮業務未受累

　　不過內地的中小企今年可謂四面楚歌，除了因為美國經濟放緩令出口需求大幅下降外，內地今年初實施的勞動法等措施，更迫得一家又一家的中小企結業。市場開始擔心會否影響銀行在這方面業務的盈利能力，更害怕會出現壞帳潮，經常與中小企接觸的梁高美懿直言，去年已看見內地中小企數目出現收縮情況，但情況不如外界所說般差。

　　「說實話我不認為內地有很多中小企倒閉。事實上，中小企借貸比例較低，她們發展按部就班，不會一開始便大肆擴張，同時傾向使用自己存有的資金，所以就算收縮對銀行的影響亦較小。」

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投資IT逾百億精簡業務

　　梁高美懿續指，去年8月內地政府已有措施要求所謂三高工業（高污染、高勞工、高能源消耗）搬遷，故此早在環球衰退及內地天災前，規模較小的公司已開始收縮，接着有報道指台商、韓商已經開始撤離，規模較大的工業就在工人、電力缺乏的情況下，一早北移或往西走，至於過去幾年累積了一定資金的小企業就乾脆不幹。

　　滙豐今年6月宣布推出「One HSBC」策略，務求精簡環球業務的工序，工商業務及個人理財業務都有參與其中。梁高美懿指出，推出「One HSBC」的目的，是讓2009年的資訊科技開支不逾上限65億美元（約507億港元），並減省全球單位生產成本。「我們在IT投資方面絕對不會手軟！」。

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統一環球工商業務

　　滙豐一直有經營工商銀行業務，但梁高美懿形容，以往的形式都是「各有各做」，各國之間沒有聯繫。直至2003年工商業務部正式成立後，身為工商業務一姐的梁高美懿指出，業務發展主要集中在兩個重點。

中小企業務成搶攻路向

　　首先，是領導滙豐成為領先國際的工商銀行，利用覆蓋全球的網絡，支持客戶從事跨境貿易及投資活動。「工商業務部花了很多資源讓同事在轉介業務上變得更容易，例如若有一位巴西的客戶想在內地經商，我們的『Global Links』系統可以幫助巴西的同事直接轉介業務給內地的同事。」她指出，單在2007年透過「Global Links」成功轉介的業務個案增加125%，交易總額亦增長1倍，達到60億美元（約468億港元）。

　　工商業務另一發展重點是發展中小企業務，特別是新興市場有90%為小型企業。梁高美懿指，每國政府都十分重視中小企，期望銀行可以幫忙扶植。「以往人們很少提及『中小企』這個名詞，但現時每一家銀行都有一個中小企部門，這方面我們可謂開拓了一條新路綫，令客戶群擴大。」