曹仁超 專欄 (31/07/2008) - 衰退下要縮飲

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7月30日，周三。恒生指數升432.6，收22690.60，成交533.17億元。7月期指升393點，收22676點；8月期指升538點，收22800點，高水。短期大市仍有上升空間。五窮、六絕、七翻身，熊市二期另一隻腳相信由7月16日開始。

花旗推介冠華國際（539），估計2008年度每股獲利43仙，升9.5％，P/E四點三倍，目標價2.23元。

滬深三百指數跌0.73％，收2884.38。

星巴克大撤退
美國證監會擴大限制「裸空」範圍，包括房利美及房貸美在內，令房利美股價周二回升12.5％、房貸美升9.1％。

Hamptons係紐約金融界人士嘅度假勝地，第二季樓價較去年同期跌12％，銷售下降26％。喺長島東部度假屋跌至970000美元一間，理由係金融機構裁員七萬六千人，令呢類高級職員度假屋售價亦回落。

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英國最大銀行萊斯TSB上半年純利跌63％，令股價下挫4.9％，今年股價已下滑35％，家吓市價係賬面一點五倍。滙控（005）周一公布業績又點？

德銀分析員Mike Mayo估計，以美林標準，花旗手上CDO要撥備多80億美元，令第三季繼續虧損。花旗今年股價已跌咗41％，周二回升5.9％。

1995年之前，拉斯維加斯並冇星巴克咖啡店，而依家有一百五十五間。經過多年擴展，星巴克計劃今年全美關閉六百間店，至一萬一千一百六十八間，而拉斯維加斯則關掉十六間（超過總數10％）。星巴克响澳洲亦大撤退，計劃關掉六十一間（依家共八十四間）。星巴克全球共一萬五千間，响唔少地區難敵經濟衰退嘅壓力（例如中國），都減少分店數目。汽油價格、食物價格及失業率上升，但樓價及股價則下跌，美國人開始唔飲4美元一杯嘅Latte，令星巴克第三季純利估計回落15％，至1.34億美元或18美仙一股；不過，周二股價升5.3％，收14.99美元（今年已回落27％）。

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拉斯維加斯酒店入住率過去五個月亦減少2％。賭博營業額5月份較去年同期減少16％，係連續第五個月回落，住宅樓價更由2006年8月開始回落，至今已下跌29％。6月份失業率6.4％（全美5.5％），MGM股價今年跌65％、金沙跌57％；最威係永利，只跌12％。上述證明咗喺經濟衰退壓力下，連星巴克及賭場股都冇抗跌力。有銀之時，4美元飲杯Latte唔緊要；一旦要節約，自然幫襯「麥麥」嘅廉價咖啡嘞。

至今標普五百公司中已有二百九十一間宣布第二季業績，第二季純利平均下跌24％（7月3日分析員估計跌11％）；金融業分析員估計跌60％，公布結果下跌87％；能源股純利升15％。今年第二季純利跌幅達24％，係1998年第二季以來最大跌幅（上一次係2001年第三及第四季，2007年第四季跌幅係23％）。

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次按危機爆發後至今，全球銀行及證券公司共撥備4700億美元。

資訊科技表現不俗，純利升21％，其中Google升35％，蘋果升31％（分析員7月3日估計只升13％）。

全球第三大汽車製造廠福特第二季虧損87億美元或每股3.88美元。萬豪（Marriott）全球最大酒店連鎖集團第二季獲利減少24％。

Hinsdale Associates董事Paul Nolte認為，受高油價影響，第三季邊際利潤將進一步下降，因為營業額升幅放緩而成本升幅加快。聯邦速遞、美國運通、地產公司及金融股等對第三季純利前景更悲觀。高盛證券則認為，第三季業績唔會好，但亦應該唔會較第二季更差。

紐元跌至十個月低點，成73.89美仙，係去年9月26日以來最低。7月份紐元跌3.3％，因紐國7月24日宣布減息0.25厘，至8厘，引發拋售。日圓亦跌至一個月低點，一度見108.29兌1美元，係6月2日以來最低，估計年底可見110日圓兌1美元。主因係6月同7月日本人獲得14.8萬億日圓花紅，其中唔少變成「利差交易」。

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杜拜面對經濟大災難
私募基金始祖Kohlberg Kravis Roberts（KKR）喺2006年5月3日以每股25美元响阿姆斯特丹交易所上市，共二億股，集資50億美元，當年獲大量搶購，兩年後今天值幾多？上周五收市價10.5美元，跌咗57％！邊個醒目D？私募基金董事局定係市場上一般散戶？KKR成立後，由市場上購入上市公司並將之整理，然後再高價喺市場出售。透過上述操作，令KKR响上市時升值一百六十倍；至於KKR上市之後……。

美林大刀闊斧清理手上CDO（每1美元CDO以22美仙出售），壓力去咗花旗及瑞銀處，因為花旗手上嘅CDO今年首季每1美元仍作價61美仙，如按美林水平須再撥備160億美元。瑞銀3月結時有66億美元CDO，至於入賬方式未有公布。

雖然美林大撥備，加上S&P／Case Shiller二十個城市5月份房價較一年前跌15.8％，係2001年以來最大跌幅，但油價一度逼近120.42美元，然後以122.19美元收市，仍為美股帶來刺激。

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聯邦公路管理局喺7月28日公布，到今年5月止，美國人响路上行車里數較一年前減少3.7％，係連續第七個月回落，亦係1979年後最長一次跌市。美國能源部7月28日宣布，5月汽油需求較一年前減少4.3％，至一千九百七十萬桶一天，較今年1月減少八十八萬九千桶一天！全球汽車協會（AAA）宣布，7月份一股汽油售價跌1.7美仙，成3.941美元一加侖；8月份汽油期貨跌1.17美仙，成2.996美元一加侖。9月期油成122.42美元，响倫敦ICE期貨交易所成122.71美元，係6月4日以來最低。OPEC主席哈利勒响雅加達話，如美元滙價轉強、中東局勢緩和，長期睇油價應回落到70至80美元一桶。原油價格由7月高點至今回落17％或25美元，仍未破支持位。印度、越南、馬來西亞、印尼已增加柴油及汽油價只有中國不變；如亞洲各國取消汽油補貼，估計可令原油價進一步回落！

波斯灣阿聯酋杜拜嘅情況令人擔心，家吓通脹率已達22％。杜拜只有全球0.02％人口，但全球建築機械「天秤」有10％响杜拜。杜拜係全球唯一擁有七星級酒店嘅城市，亦有全球最高大廈及正在大量興建嘅人工島；一旦油價回落，恐怕杜拜將出現經濟大災難！

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油價主要由產量決定。過去全球對石油需求量平均每年升2％。1980至98年非OPEC世界嘅石油產量每年上升超過2％，形成油價回落；1998至2003年產量升幅降至2％，令油價保持穩定；2003至08年產量升幅下降至每年1％，形成油價急升。根據IEA估計，2008至2013年產量每年升幅只有0.5％，形成2008年油價狂升。踏入2008年，美國石油消耗量首次出現下跌。

OPEC方面能增產幾多（印尼、伊拉克、尼日利亞及委內瑞拉因政治因素無法增產）？估計明年可增產四百萬桶一天，2010年只能較依家增產二百萬桶一天。換言之，OPEC未來增產能力好有限。值得注意嘅係，天然氣液化產能可由今年五百一十萬桶一天升至2012年七百一十萬桶一天。

需求方面，IEA去年7月首次估計2008年需求八千八百三十萬桶一天，今天實際數字係八千六百九十萬桶一天，即需求升幅在下降中。估計2008至2013年每年上升1.6％，由八千六百九十萬桶升到九千四百一十萬桶一天；非OECD國家需求年增長率達3.7％（尤其中國及中東），到2013年OECD同非OECD佔需求比重將為51／49（1996年為64／36）。

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央行忘記咗自己責任
即使石油需求以年率1.6％上升，但產量以0.5％速度上升，亦刺激油價由70美元一桶一度升至147美元。上述高油價令OECD國家需求下降（1973至74年油價一下子上升八倍，曾引發需求下降；1980至81年油價一下子上升三倍，亦引發需求下降），如油價保持喺120美元以上，亦會令OECD國家石油需求下降（因可節省嘅空間其實好大）。

殊仔明年1月卸任，假設由奧巴馬上台，佢嘅石油政策對油價將有一定影響。

另一方面，依家印度電力2-3％來自核電計劃，未來將上升十倍（即20-30％）；中國亦大量興建核電廠，對未來能源供求亦有一定影響；當然仲有全球經濟狀況。換言之，油價係一個極難預測得準嘅項目。

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八十年代經濟全球化，最先係中國，然後係東歐、蘇聯、印度及南美洲重返環球經濟體系，為美國、歐洲等OECD國家帶來大量廉價進口貨，壓抑OECD國家CPI升幅，帶來1982至2007年長達二十五年嘅信貸擴張期。呢二十五年OECD國家央行唔使對付通脹，只須全力阻止經濟陷入衰退便可，例如1987年股災、1990年波斯灣危機、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯危機、2000年科網股泡沫爆破、2001年「九．一一慘劇」……。部分央行官員甚至忘記咗自己嘅責任係對付通脹率上升！呢段美好時光响舊年8月結束，理由係環球化到咗今天，已面對有限資源嘅問題，各國央行嘅責任重返1982年前，即必須對付通脹同時刺激經濟繁榮！

2006年由高盛將之普及化嘅諗法：decoupling，响2007年年尾已證實錯誤，各國經濟不但冇同美國decoupling，反而係recoupling（例如滬深A股跌幅較美股更大）。理由係美國GDP佔全球GDP 30％；唔單止咁，美國經濟唔似日本，美國屬於開放式，同各國關係千絲萬縷，纏在一起。

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滬深A股明年V形反彈
值得關注嘅係，中國雖然出口增幅放緩，令第二季GDP只升10.1％，但零售業6月份仍升23％（扣除通脹實質升15.1％），係十年內新高。中國消費開始同美國經濟decouple，上述情況能否維持到明年？如果能夠，明年嚟自內部消費動力可支持中國GDP繼續高速上升，如果係咁，滬深A股出現V形反彈機會極高（先跌後升）。

歐美嘅問題係樓價炒爆而引發次按危機，根據日本經驗需時十三年才康復，香港經驗需時六年。中國嘅問題係通脹率偏離政府目標水平，因此人行加息兼增加存款準備金率，希望控制通脹；銀根抽緊引發股市及樓價調整，一旦通脹率受控制，人民幣可減息及降低存款準備金率，股市同樓價便立即復甦。根據1973至74年香港經驗需時二十一個月，1981至82年美國經驗需時十四個月。由2007年10月起計，如果係十四個月，即2009年1月；如係二十一個月，即2009年下半年。換言之，滬深A股短期繼續睇淡，但到2009年可出現V形反彈，唔似歐洲同美國經濟有排醫。到2030年，中國將有三億五千萬人口達中產階級水平（相等於一個美國人口）。

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歐洲每年只花1.3％ GDP响高等教育上，而美國卻高達3.3％。歐洲大學生平均每年獲8700歐羅補貼，美國大學生卻高達58000美元，上述可能係近三十年歐洲GDP增長率落後美國嘅真正理由。歐洲國與國之間分別好大，有大補貼嘅丹麥、瑞典、英國及瑞士，最差係意大利及西班牙。

美國除咗嚟自政府嘅補貼多，私人捐款亦佔好大比重。美國一流學府大部分都係私人、機構或基金捐款支持，令呢D學府不但獲更多資金、更大自主權，同時面對更大競爭（例如教授每年出幾多份研究報告，可直接影響明年捐款）。美國唔少知名學府不但擁有自己嘅產業及招聘職員嘅自由（決定員工薪金權及決定佢地嘅財政預算），响競爭research funds方面亦相當激烈，不但學校與學校之間競爭，連部門與部門之間亦競爭，甚至教授與教授之間都明爭暗鬥。

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香港1950至80年經濟係出口、製造業導向型經濟，1984年至今係內部消費主宰型經濟（經濟盛衰由樓價同股市升降主導），能否進入知識產權型經濟？便睇政府投資幾多喺高等教育，以及私人、機構及基金對高等教育方面嘅捐獻。香港不但需要更多大學生，同時需要更高質素嘅大學生去提升港人人均收入，只有咁樣，香港經濟才有條件進入第三次繁榮期。

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