信報評社 (26-07-2008) - 「改邪歸正」淡友轉性？

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美國眾議院在本港時間周四凌晨以二百七十二票對一百五十二票，通過包括支持房利美和房貸美兩家巨型按揭融資機構的挽救樓市法案；本文見報後，參議院也將進行表決，如無意外，法案在參院亦可順利過關。

由於布殊總統以「大局為重」，為免一些細微末節阻礙落實十萬火急的拯救兩房承諾，在眾院進行表決前，布殊已不再反對撥款三十九億美元資助社區購入或翻新棄置房屋的措施，法案下周初送交白宮後，總統簽署已成例行公事，意味整個立法程序將於三數天內大功告成。

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自從美國財長保爾森於本月十三日宣布挽救兩房方案以來，在不足二周內，美國多家金融機構已先後公布季度業績，虧損數以十億美元計的銀行比比皆是，但它們的股價無不出現強勁反彈，標準普爾銀行股分類指數本周升近一成，部分業績極度惡劣的公司如Wachovia（第二季蝕掉八十八億餘美元且大減派息），股價升幅更遠不止此。

我們認為，在美國樓市遠未見底、拖欠還款數字持續上升下，與其再一次憧憬最壞的情況已過、金融股跌無可跌，不如把業績愈差股價愈強的反常現象，歸因於美國財金當局「群策群力」，先有財政部和聯儲局把兩房一旦出事政府必救的不成文保證明確化，後有證券及交易委員會（ＳＥＣ）限制金融股沽空活動，銀行股在沽壓減輕之餘，證監的措施更迫使拋空者平倉離場，低殘多時的金融股遂「一飛沖天」。

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值得注意的是，在證監禁止「無貨沽空」十九家銀行和證券商股票規例生效第三天（有效期由七月二十一至二十九日，證監可酌情延長措施三十天），有報道指從次按泡沫爆破中賺得天文數字厚利、跟美國財長同姓不同名的保爾森（John Paulson，去年以三十七億美元榮登全球對沖基金經理收入榜首），正在組建一家新公司，專門為飽受次按撥備困擾、急須補充資本的金融機構提供資金。

證監限制沽空，針對的正是保爾森這類在銀行困局中大蒙其利的投機者。諷刺的是，保爾森從「落井下石」變為「雪中送炭」，不少市場人士把這種轉變視為銀行撥備高潮已過、金融股見底在望的強烈訊號。財長保爾森全力救市、對沖基金經理保爾森則「改邪歸正」，二人過去兩周的行動，不僅抵銷了惡劣業績對金融股的衝擊，在股市強力反彈中亦發揮了重大作用。

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不過，在市場又一次期望信貸危機「雨過天青」之際，我們認為有二事值得注意─一、在房利美和房貸美有政府作後盾的保證落實後，兩房發行的債券表面上更加穩健，但此舉等於變相承認兩房資產風險之大，已到了政府無法不把不成文的保證明確化的地步。對持有大量房利美、房貸美債券的外國投資者，包括中國、俄羅斯和中東的金融機構及主權財富基金，華府的行動是否真的有助減少外資對兩房的憂慮，令人懷疑。

二、財長保爾森以民為念，但對沖基金經理保爾森卻唯利是圖，後者有意籌組公司注資受困銀行，無非看中金融機構千瘡百孔、業務重整空間無處不在，跟穩定金融體系、阻止經濟衰退沾不上邊。即使傳聞屬實，保爾森的公司最快也要十二月才投入運作，距今雖只有四個多月，但對飽歷風霜的金融業來說，四個月內什麼事情也可以發生。現在就斷言「淡友轉性」，未免言之過早。

寄望有形之手扭轉市場趨勢、祈求意向飄忽無定的對沖基金令犯錯纍纍的金融機構起死回生，希望愈大，失望恐怕亦愈大

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