曹仁超 專欄 (16/07/2008) - 金融股未見屁股

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7月15日，周二。恒生指數跌839.69，收21174.77；成交657.91億元。7月期指跌960點，收21060點、低水。工商銀行（1398）跌4.3%，見5.3元；交通銀行（3328）跌4.6%，見9.15元；東亞銀行（023）跌6.8%，見34.85元；利豐（494）跌5.8%，見21.8元；國壽（2628）跌5.3%，見27元；平保（2318）跌7.1%，見48.35元；信德（242）跌6.2%，見5.79元；新濠國際（200）跌9%，見5.34元；合景泰富（1813）跌12.3%，見4.5元；華潤置地（1109）跌9.7%，見10.48元。

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TCI沽領匯填氹？
英國TCI响6月份虧損超過10億美元（管理超過100億美元資產），會否因此而出售喺香港上市嘅領匯（823）？

花旗推介上海實業（363），估計今年每股獲利1.79元，較去年減少2.1%，P/E十四倍，目標價29.8元，因該公司有20%資產係現金。

人民幣今年內已升值7.1%，報6.8211元兌1美元。

滬深三百指數跌4.13%，見2852.98，睇嚟反彈已進入弱勢，另一次回落又再開始。7月4日至6日溫總响江蘇、上海進行經濟運行情況調查研究，要求江蘇、上海一帶克服國際經濟形勢不利因素及嚴重自然災害所帶嚟嘅困難。

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習近平喺粵、港、澳了解咗港資企業受國外消費需求下降、石油及原材料漲價等因素影響，生產經營出現大幅下滑情況，要求地方部門採取措施幫助呢類企業。李克強在浙江考察期間亦指出，國內外形勢出現唔少新嘅複雜因素，世界經濟放緩、輸入型通脹對中國經濟負面影響逐步顯現，發展已面臨新挑戰，必須諗辦法解決問題。王岐山响山東調研時指出，過去嗰種粗放型外貿發展方式已難以為繼，必須從結構上、方式上、品質上解決眼前問題，必須增強憂患意識。

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四位中央領導近距離「問診」經濟，遍及沿海五大省，下半年會開出乜嘢「藥方」？近三年人民幣升值21%，信貸偏緊令民間貸款利率已較銀行貸款利率高出四倍（個別高出十倍），而稅率合一（25%）壓力，以及取消國產設備40%所得稅免稅率，減少或取消出口退稅，加上勞工成本上升、運費上升、原材料價格上升，令中國產品出口前景險惡。點樣應付？四大中央高層領導同時「問診」沿海經濟，殊不簡單。

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全球股市遭遇沉重沽壓而挫跌，油價一路飛漲，經濟形勢惡化，企業獲利增長情況令人憂慮。今年上半年內地唔少企業仍可發「盈喜」，下半年又點？股市有前冇後，股價反映嘅係前景而非過去嘅上半年業績，小心。

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我老曹唔認為通脹係問題，反而擔心信貸萎縮。1990至2003年日本經濟就係典型信貸萎縮期，1997年8月至2003年4月香港經濟亦係另一信貸萎縮期，2007年10月至今內地經濟亦面對信貸萎縮造成嘅傷害。美國聯儲局及財政部可阻止房利美及房貸美破產，卻不能阻止美國出現信貸萎縮。今年3月批准JP摩根大通收購貝爾斯登，令道指响3月至5月上升15％，但到今天，3月嘅低點已失守。呢次政府支持房利美同房貸美，美股連半天亦好唔到；美國四百萬間房屋借入12.8萬億美元，平均每間市值32萬美元，只要樓價回落10％，損失已係1.28萬億美元；房利美及房貸美擔保其中45％，即損失5760億美元，可以承擔得起咩？

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銀行方面，IndyMac跌至28美仙後被接管，佢地係Alt-A貸款方面嘅專家，現已成為犧牲者。周一上午National City宣布停牌，因為被存戶大量提款；該行係美國俄亥俄州最大嘅銀行，股價由2007年3月38.94美元回落到今年7月14日2.99元，反彈到3.77美元後停牌。另一隻令人擔心嘅金融股係Washington Mutual，股價已由2007年1月46.02美元回落到今年7月14日3.03美元，反彈到3.23美元收市，周一單日跌幅達34％【圖一、二】。

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全家齊齊跳海救邊個？
Washington Mutual係全美最大嘅貸款公司，其股價回落令標普五百金融指數（代表八十九間金融機構）跌6.1％，係2000年4月以來最大跌幅。例如美國鹽湖城金融機構Zions Bancorp股價一天之內跌23％、First Horizon National Corp.股價跌25％、畢非德旗下巴郡持有嘅投資銀行M&T Bank跌16％、全美第四大銀行Wachovia Corp.跌5％，睇吓貝南奇救得幾多間？房利美同房貸美有阿媽生，所以有Uncle SAM（政府）睇住；其他金融股似乎冇阿媽生，便你死你賤。貝南奇面對阿媽、老婆、仔女齊齊跳海時佢會救邊個嘅問題？答案係救阿媽，因為阿媽死咗就冇，老婆死咗仍可再娶、子女死咗仲可再生（上述乃黑色笑話，應該適合詹端文兄講）。

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港股已大幅回落，家吓係咪便宜？過去恒指熊市三期P/E通常喺八到十二倍，以上述標準，恒指仍未進入熊市三期。再以投資心態而言，依家人人仍在尋底（where is the bottom？），其實每天沖涼之時我地都見到自己嘅bottom（臀部），又何須到處搵（又係笑話一則）？今天金融股嘅屁股（底部）仍未露出嚟。

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房利美1938年嘅成立目的係協助美國人完成置業美夢，七十年過去咗，美夢漸漸變成噩夢（nightmare）。愈來愈肯定美國樓市已進入自1930年代最大嘅一次調整期，唔係1991至92年式，而係更大！

大淡友麥嘉華話，貝南奇錯誤管理聯儲局，包括挽救貝爾斯登，依家又挽救房利美及房貸美，最後誰來挽救聯儲局？佢由去年9月開始減息，由5.52厘降至2厘，以為負利率可挽救房地產，點知負利率令全人類都唔再信任美元，咁搞落去，未來十二個月美國將有一百五十間銀行被接管，到時又睇貝南奇點樣應付！

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中印將成為全球新引擎
中國方面又點睇？長遠而言，中國投資率及儲蓄率都會下降，但一如日本，由於民族性因素，仍保持相當高水平嘅投資率同儲蓄率，可支持中國進入另一個二十年經濟繁榮期，一如1975至89年日本，問題係幾時進入，而非能否進入；反而美國同歐洲極有可能進入1990年嘅日式衰退。

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中國CPI增長率估計今年第四季開始回落，到時政府可放寬或取消汽油價格管制、取消資源價格管制，並讓電價自由化，估計需時六到九個月才能响CPI充分反映，即明年年中中國人行才會着手放寬銀根。今年下半年MSCI中國P/E十四倍、明年十二倍（估計今年純利上升21％，明年再升18％），同時A股純利由過去兩年以年率40％速度上升，改為較正常嘅增長率上升，因此滬深A股中期睇仍受制下降趨勢，不斷失去動力，到明年年中才會回升！

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換言之，內地A股眼前係「危」，長遠係「機」！上述諗法响1982年中國宣布收回香港主權時，我老曹亦曾提出，估唔到2008年下半年又再出現，呢次係中國！由於1974年7月我老曹太早吸納和記（今天嘅和黃），教訓仍在，所以呢次我老曹嘅耐性應該足夠（因太早入市係死罪）。

反之，美國受困於CDO，大部分金融股有排搞，喺可見將來仍唔易重返GDP高增長期，房利美及房貸美救番都殘廢，未來再唔能夠擔當美國樓價上升嘅引擎，美國樓價將失去動力而變得死氣沉沉。唔似中國經濟由勞工密集型轉向科技密集型成功後，又再有二十年經濟繁榮期。明年起西方金融業同經濟問題將成為自己本身嘅問題，再唔影響其他新興市場及資源提供國，明年起我地或者見到decouple情況出現，一如九十年代日本進入「斯人獨憔悴」嘅日子。呢次係美國同歐洲成為難兄難弟；中國同印度則支撑其他資源國經濟繁榮。2009年起中國同印度成為全球經濟繁榮引擎，重新啟動，並帶動巴西、俄羅斯、澳洲、加拿大甚至非洲GDP保持高增長。

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下半年中國出口或掀恐慌
中國長遠而言前景秀麗，但中期（例如未來半年）卻危機處處。5月份M2升幅18.1％（4月份16.9％），存款升幅19.6％、貸款升幅14.9％，即短期通脹壓力仲好大。中國必須解決眼前一連串問題，才可進入美好境界。

6月份中國出口量只升7％（去年同期20％），估計下半年進一步下降，甚至會引起恐慌。相信下半年中國股市及樓市將繼續承受壓力，要過咗2008年下半年，情況才有機會好轉。

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