曹仁超 專欄 (09/07/2008) - 美國陷衰退而非滯脹

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曹仁超 專欄 (09/07/2008) - 美國陷衰退而非滯脹
7月8日，周二。恒指跌692.25，收21220.81；成交637億元。7月期指跌627點，收21261點。富士康（2038）跌10.3％，見6.71元；東亞銀行（023）跌5.9％，收36.95元；工商銀行（1398）跌3.2％，收5.14元；港交所（388）跌5.9％，收101元；中國鋁業（2600）跌5.6％，見8.4元。

今天人民幣升0.26％，見6.851兌1美元。

有冇趙雲咁好身手？
歐洲股市方面，瑞銀跌4.5％，成19.08瑞郎；德銀跌3.5％，成52.65歐羅。此外，南韓國民銀行跌8.6％；日本三菱UFJ跌3.4％；愛爾蘭銀行跌12％；美國房利美跌16.2％、房貸美跌29％。全球銀行股同金融股進入第二輪下跌。

今天台股亦急跌3.94％，收7051.85。證明兩岸三通政策亦救唔到台灣經濟。

花旗推介中海油田（2883），估計今年每股獲利66.5仙，升22.8％，P/E十七點七倍，目標價16.9元。公司宣布以25億美元收購Awilco，作為向海外擴展，估計可令明年每股獲利81.3仙人民幣，較今年再升22.1％，明年P/E可降至十四點五倍。

花旗亦推介恒地（012），估計今年度每股獲利3元，較2007年度減少3.7％，P/E十五點四倍，目標價52.89元。根據中原資料，香港十大屋苑上周末只有十八單成交（7月5日及6日），較一星期前跌33％，係近二年半內最低，估計7月份成交額較6月減少20％，只有七千單。利嘉閣估計，7月份屋主更願意割價出售，對地產發展商而言有一定壓力。不過，恒地股價已回落唔少，應物有所值。

喺熊市中買中逆市上升嘅股份，必須有趙子龍咁嘅身手（百萬軍中藏阿斗）。上周我老曹購入瑞銀，本周股價已冇咗13％，好彩只係牛刀小試，無傷大雅；由此可見喺殺戮戰場上戰況幾咁慘烈。喺熊市中，anything that can go wrong will go wrong！要接住下跌中嘅刀係十分困難。好嘅股份唔少已進入有吸引力水平，但淡市莫估底。皇家蘇格蘭銀行估計低潮响今年9月，標普五百指數應由去年10月高點回落33％（家吓已回落20％），即由現水平計仍有13％跌幅。今天房利美及房貸美又再大跌，因美國房地產價格仍須再跌10％到20％，到時又有另一批新嘅呆壞賬出現……。哈佛大學研究報告指出，美國人未來十年每年房屋新需求一百四十萬間，另有五十萬間被拆掉重建，即一年需求一百九十萬間；依家存貨三百萬間，即使減慢建屋速度，亦需要兩年或以上才能完成消化，即美國樓市復甦期最快响2010年以後。

英鎊唔會加息以免催化衰退
英國第二季服務業及製造業需求大幅回落，指數已跌至「負2」（上一季仍係17）；上一次係喺2001年，由12跌至負3。睇嚟7月10日英鎊亦唔會加息，以免加快經濟衰退來臨。

G8領袖响日本北海道要求人民幣加快升值，雖然2005年7月人民幣兌美元已上升，但兌歐羅仍下跌7.2％。去年中國收支盈餘升49％，至3718億美元（2006年為2500億美元）。隨着美國同歐洲GDP陷入低增長，中國面對嘅壓力在上升中。

美國第二季GDP為14.3萬億美元，較一年前多5720億美元，其中3590億美元來自通脹，即仍有2130億美元係實質增長。反之，Wilshire 5000指數失去2.1萬億美元市值，Case-Schiller住宅指數跌15％，即美國住宅跌價3.1萬億美元。去年至今美國人响股票及住宅市場減值5.2萬億美元（上述未計美元滙價回落）。大量財富失去，加上信貸萎縮，甚至金錢流速亦下降；美國同歐洲面對通縮嘅壓力大於通脹。美國今年財赤較列根總統上台時大大大大好多，即2009年無論邊個做總統都唔可能大幅減稅，美國又再面對2001年同樣威脅（通縮），只係呢次既不能減稅亦不能再減息。L增長率已由第一季9.8％下降至第二季6％，金錢流速由第一季嘅1932下降至第二季嘅1866；第二季商業銀行信貸（借貸、投資加商業票據）減少7.2％。上述一切皆反映美國正步入通縮期（而非通脹）。CPI呢個落後指數幾時才止升回落？相信最遲係今年第四季。由於原材料價格及油價只佔美國生產成本10-15％，對CPI影響唔大，但需求疲弱，擔心第四季美國出現減價促銷現象而令CPI下降。美國製造業使用率只有77.5％（平均81.1％），已經出現使用率不足；失業率5.5％係2004年10月以來最高，證明美國經濟唔係陷入滯脹，而係日式衰退（需求下降引致賤物鬥窮人）【圖一】。

歐盟進入半身不遂期
高油價對新興工業國，例如越南、印尼、印度甚至中國CPI影響好大。以1973至74年為例，油價上升四倍，1974年年底美國CPI升幅係12.34％，對當年新興工業國如西德、日本、香港經濟打擊甚大；1979至81年油價上升兩倍所帶嚟嘅打擊仍然好大【圖二】。呢次油價上升十二倍（由11美元一桶升上145美元），可以冇打擊？真係癡人說夢。西班牙收支赤字已佔GDP 10.5％，希臘收支赤字佔GDP 14％，葡萄牙收支赤字佔GDP 10％，仲有愛爾蘭、意大利等，估計半個歐盟經濟已陷入不景氣，即歐盟進入「半身不遂」期，情況甚至較美國嚴重（美國收支赤字只佔GDP 4.9％）。

1973年美國由股市回落到經濟完全復甦需要十四季（三年半），1981年要十七季（四又四分一年），1990年嗰次要十三季（三又四分一年）。由2007年10月股市回落至今只有三季，未來需要走嘅路仍十分長。

美國剛度過二百三十二年國慶，額上已有三條縐紋，老態漸現。一如二十世紀初期嘅英國，雖然仲係「英旗無落日」，但亦到咗西山夕陽。二次世界大戰後，英國雄霸全球嘅日子結束。今天中國同印度冒起，二十一世紀應係中國同印度嘅，一如二十世紀美國取代英國一樣。美國有如老將，大小戰役無數，但已垂垂老矣；中國同印度雖然少不懂事，但自古英雄出少年。英國人聰明嘅地方，就係响二十世紀初已知大英帝國日子無多而交棒畀美國。美國崛起係兩次世界大戰後嘅事（第一次世界大戰令資金及人才流向美國，第二次世界大戰美國到後期才參戰而雄霸天下）。中國希望和平崛起，美國願否幫一把？順勢者昌，逆勢者亡。美國會否一如二十世紀英國交棒畀中國同印度？不然未來世界都幾動盪（此起彼伏）。

中國有一億四千六百萬股票投資者剛剛嘗透熊市滋味，但唔代表中國經濟高峰已過。2008年外資對四金磚國嘅策略係棄中國同印度，將資金轉投巴西同俄羅斯，理由係睇好資源股、睇淡製造業，形成內地股市同印度股市今年受壓。上述策略係咪正確，見仁見智。

7月4日廣東省情調研中心發布「廣東民營經濟發展態勢及問題分析報告」顯示，民營經濟發展不平衡，企業規模小，缺乏品牌意識，融資困難，管理體制落後。多達60％嘅企業家因部門效率低、辦事拖拖拉拉、程式繁複，而喪失發展新項目機遇；44％民營企業家經常同政府職能部門拉關係、做公關而耗費精力……。呢批民營企業家必須一改舊時工作和單純來料加工或三來一補嘅模式，必須投身高附加價值、技術含量高嘅產業，由依家嘅勞動密集型企業走向科技企業，才能贏得呢場淘汰賽。

經濟發展初階，勞動密集型產品進入門檻低，令港、澳、台呢類產業迅速向中國大陸轉移。開放政策至今，企業已迅速積累資金及經營企業經驗，必須逐步向科技型企業轉變才能壯大，而不應再停留喺小規模經營階段，汰弱留強實屬必要。冇將產業結構升級者或傳統產業將面對淘汰，又或轉移到落後地區再經營。東莞家吓仍有三萬家企業，其中台資佔八千家，去年已有20％台資企業消失了，今年估計更多。特別係從事人員文化水平低，存在許多制度漏洞，大部分係自己人管財務、跑業務、拉關係者。佢地「家」、「企」不分，所有權、經營權、決策權、執行權、監督權合而為一，亦冇進行市場調查，只憑老闆個人經驗喜好便決定企業發展。响中國知識產權保護制度不健全嘅時期、官員行為不檢點時期，法律、法規未上軌道前，上述企業仍可生存，到咗今天恐怕唔易捱落去。

中國環保部門權力擴大
國家環保部本月公布「上市公司環保檢查行業分類管理名錄」，明確指定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、建材、採礦、化工、石化、製藥、輕工、紡織和製革等十四行業列入「管理名錄」，必須獲環保部門批准才可融資，必須環保部門驗收合格才能營運，不然由環保部門叫停。中國環保部門嘅權力大幅擴大，意味中央政府响環保方面將認真辦事。

A股市場成立至今不過十八年，但A股市場已經歷咗五輪熊市與牛市輪迴。將A股歷史走勢與美國、香港股市比較，可清楚地睇到A股作為新興市場，相對成熟市場嘅波動劇烈得多。

第一輪牛熊輪迴發生响1990年底至92年11月，上證指數從100點起步，迅速暴漲到最高1429點，好快又跌至386點。

第二輪牛熊輪迴發生响1992年底至94年7月，上證指數從400點上攻至1536點，又跌回最低325點。

第三輪牛熊輪迴發生响1994年8月至96年1月，上證指數曾快速上漲至1053點，最低跌回512點。

迄今為止，第四輪牛熊輪迴持續時間最長，從1996年2月持續到2005年6月。期間上證指數响2001年6月到2245點高點後轉而下行，2005年6月跌至最低998點。

andrewtai2018

thx bro...超哥次次都咁長