畢老林: 中國領導層換班 天然氣有寶可尋

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7月15日，周日。最近國際商品市場上表現最矚目的資產，異動原因皆離不開天氣，玉米價格升至去年9月以來的最高水平，大豆更創出四年新高；小麥價格年初起已走俏，近日更上層樓。五穀漲價，皆因美國出現1988年以來最嚴重的旱災，農業部大幅下調玉米、大豆2012年收成預測。受天氣乾旱打擊的不止美國，俄羅斯亦難獨善其身，小麥在雨水不足下歉收，產量遠遜預期。

氣價大幅彈升

美國多個州旱情告急之餘，還在酷熱天氣下遭受雙重打擊，密蘇里、達拉華等州本月錄得較正常高攝氏8度以上的高溫！熱浪逼人，室內冷氣「有咁凍開到咁凍」乃人之常情，空調使用量上升，帶動燃料天然氣需求激增，今春一度跌穿每百萬英熱單位（mmbtu）2美元水平創歷史新低的氣價，過去數周強力反彈，近日逼近3算，從低位計勁升五六成！

值得一提的是，油價今年5、6月持續下滑，而天然氣則在過去一個月急彈，反映這兩種重要能源相對表現的「油氣比率」（oil / gas ratio），從今春50以上的歷來最高水平，大幅回順至35左右。這個比率雖屬滯後指標，稱不上有什麼前瞻性，但油氣比率從一個在許多論者眼中的「極端」水平，降至以歷史角度着眼較「合理」的數值，加上市場中最「醒目」的投資者，比如「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）於氣價跌至極低水平時人棄我取密密收集，愈來愈多人開始談論，在熱浪（heat wave）、艾利略波浪（Elliott Wave）等涉及大自然以至技術走勢的原因外，氣價反彈有沒有影響更深遠、更值得投資者注意的因素在背後「發功」？

眾所周知，頁岩氣（shale gas）開採技術突飛猛進，促使北美洲氣價在供過於求下一蹶不振，以今春低位每百萬英熱單位不足2美元為準，跟五六年前相比，氣價至少下跌八成。然而，一則開採活動無利可圖導致氣井數目減少，供應過剩得以改善；二則氣價低迷吸引愈來愈多電廠以氣代煤發電，美國能源部在6月最後一周發表數據顯示，利用天然氣作燃料生產的電力，今年4月首次跟煤發電量平起平坐，兩者佔美國電力總產量比率均為32％。

煤轉氣成形

從【附圖】可見，煤和核能發電比率趨勢皆向下，天然氣則拾級而上，意味天然氣之得建基於核煤之失；也就是說，在氣價長年累月抬不起頭下，大規模「煤轉氣」（coal-to-gas switch）發電模式，終於成為北美電力行業一股強而有力的趨勢。供求不再嚴重失衡，是美國熱浪逼人以外推動天然氣價格反彈的一個重要原因。

本港投資者較少直接買賣天然氣期貨，而紐約上市、代號UNG的天然氣ETF，追蹤氣價的準確性並不可靠，投資者欲透過UNG押注天然氣持續造好，得為看對市卻無法盡享氣價升幅作好心理準備。

有意參與天然氣市場，不一定要從氣價升跌本身入手，以世界不同地區氣價的重大差距為立足點，利用亞洲諸國爭奪環球油氣資源觸發的企業併購活動，也許更能在天然氣投資概念中「曲線」受惠。

中國跟日本、菲律賓以至越南等亞洲鄰邦，在東海、南海、釣魚島、南沙群島多個有領海主權糾紛的水域對峙升溫，近日時有所聞。另一邊廂，非洲國家蘇丹一分為二，為在兩個蘇丹皆有重大油氣投資的北京添煩添亂。彭博通訊社在7月13日一篇報道中提到，近年在國家鼓勵下積極「走出去」的中資企業，今年上半年跨境併購創出五年新低，金額僅152億美元。彭博引述業內人士說，GCD領導層換班在即，於這個敏感時刻，國營企業包括三大油氣巨無霸的老總都有少做少錯的心態，在新班子塵埃落定前不敢輕舉妄動，以免影響個人仕途。國企管理層俱屬政治任命，掌舵人角色形同官員，在重大人事變動落實前謹慎行事，完全可以理解。

資源爭奪激烈

管理層小心駛得萬年船，內地非金融企業手頭現金迄去年底多達6760億美元，較三年前增逾一倍。業界相信，在GCD新班子接掌治權後，因政局不明朗而積壓下來的海外併購意欲，大有可能給一下子釋放出來，當中與能源相關的交易，勢必此起彼伏不斷湧現。

可是，GCD新班子的任命／上場，乃今年底明年初之事；這等於說，中國跨境併購恢復活躍，最快亦要2013年才會發生。能源資產爭奪分秒必爭，中國在世界各地的對手可沒有國企老總的顧慮。馬來西亞國營石油公司（Petronas）上月底便宣布，以現金加債務總代價55億加元，把加拿大能源公司Progress Energy Resources（多倫多證交所代號PRQ）收歸旗下，為Petronas有史以來規模最大的收購。Petronas不惜斥巨資買下Progress Energy，主要是看中其天然氣發展潛力（已證實及尚待證實儲量達1.9萬億立方呎）；更重要的是，Petronas已選址加拿大西岸英屬哥倫比亞省的Prince Rupert興建大型液化天然氣（LNG）出口站，以便將Progress生產的天然氣作液態處理後，經海路運往對LNG需求強勁的亞洲市場銷售。

顯而易見，建造大型出口站以至輸油管等必不可少的配套設施，涉及巨額資本投資，且不可能一蹴即就，但Petronas仍樂於付出每股20.45加元、較交易宣布前一天市價高77％的溢價收購Progress，當中必有志在必得的理由。

一個最合理的解釋是，北美洲氣價近期雖大幅彈升，惟每百萬英熱單位仍僅3美元左右；反觀亞洲地區LNG價格，目前處於每百萬英熱單位17至18美元水平，五六倍於北美氣價。即使計入運輸和把天然氣作液態處理出口亞洲等種種成本，上述價格差距相信仍足以令收購方享有龐大利潤。

亞洲LNG跟北美氣價的巨大差距會否長期維持，端視兩者未來價格走勢，沒有必然的答案。可是，亞洲巨企包括坐擁大量資金的內地油企對北美天然氣資產垂涎欲滴，令它們有價有市，當中應不乏上佳尋寶對象。港股沉悶，投資者可有想過擇肥而噬越洋出擊？

                               
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