豬週期和弱美元效應疊加後，通脹會來嗎？

MRYEE

通脹從來就是一個貨幣現象，這一點其實沒有分歧。我們只看到資產價格飆升

貨幣超發那麼多，物價還沒起來，只有一種情況我們值得為之慶倖——當新增的信貸更多地被用於就業和效率改善，流向了熊彼特所說的“企業家活動”，實體財富的創造填充了增量的貨幣。

我們發生了這樣的情況嗎？中國今年上半年的名義GDP增長遠低於去年上半年19.8%的增幅，貨幣缺口拉大到了20個百分點，我們看到的只有資產價格飆升了。

當資產價格上漲已經誘導原來實業領域的企業家將大量資源投入到股市、樓市之時，這就是相對價格結構被扭曲的結果，反過來嚴重壓抑甚至摧毀了“企業家活動”的經濟。

通貨膨脹本質是社會財富的逆向再分配效應。多發的貨幣不是一次性均勻投入經濟體中，而是透過某些管道在不同時間、漸次為不同人群獲得。這樣，貧困群體將因無緣參與資產市場和通脹預期的普遍化而變得更加貧困，富裕群體由於炒房、炒股而變得更加富裕。

中國經濟還如何轉型呢？官方的經濟學家們說“過剩產能將抑制中國的通脹發生”。那好，就請再增加若干個7萬億，一直到物價上漲的事實擺在桌面上才罷手吧。

老實講，經濟學可從來沒有講過“過剩產能抑制通脹”一說。總供給大於總需求，有效需求不足是世界的常態，為什麼還有通脹？因為確立了中央銀行制，當貨幣供大於求超過商品供過於求，價格還是要漲。

明年物價通脹會不會來

從資產通脹到物價的通脹已經不再是會不會發生的問題，而是什麼時候發生的問題。在中國需要一個觸發點，那就是豬週期和弱美元的效應疊加。這樣效應疊加在2004年來過一次，2007年又來過一次，2010年會不會再來一次呢？

2004年那次價格指數快速上升，正值美元2003年以來（美國大選年）主動性貶值的波段。同時，我國豬的存欄數降至低點，兩個因素疊加。後來之所以沒有激化，一是宏觀調控手段來得相對及時，但更主要是美國人2004年年中開始進入加息週期，客觀上穩住了美元的下跌趨勢。

同樣，2007年豬的存欄數再次降至低點，次貸危機爆發，2007年年中美聯儲緊急啟動了超級寬鬆的貨幣政策試圖把危機壓制在萌芽狀態。向市場注入大量流動性、大幅降息、加速美元貶值直接催生了商品市場的泡沫。所以，當豬週期和弱美元的效應疊加時，中國的兩個價格指數就開始了一輪快速上升。

明年的物價通脹會不會如期而至呢？要看這兩個觸發點。

三年一次豬週期恐怕難以避免。最近豬肉價格已經從2008年第一季度的最高點大幅跌到盈虧平衡線（即豬糧價格比=6:1）以下。由於盈利前景黯淡，據說養殖戶已經開始屠宰母豬，生豬的去存欄將延續到2009年四季度方能完成這一輪供應調整，而這又很可能在2010年導致豬肉價格的大幅上漲。

弱美元恐怕也難以避免。我依然沒有想出，10月份美國發債高峰（1.8萬億美元）快到了，除了繼續購買，美聯儲會用何種更好的方式處置其天量的債務問題？對於美國債務的恐懼，會把美國公債的利率推向高峰。市場中的理性預期最終會顯靈，增加的貨幣將全部、直接、更快地表現在價格上。美元、美債的拋售狂潮或至，美元的匯價取決於其他儲備貨幣印鈔的情況，但全世界對於信用貨幣的信任若集體崩潰，將導致大宗商品交易所的ETF和貴金

屬成為最後避險的天堂。貨幣擴張或再遇弱美元

從2003年起，中國一直是在弱美元的壓力下被動地進行貨幣的擴張，中央銀行為與大量境外流動性流入搏鬥而疲於奔命。

2003年是美國大選年，美國政府開始加強了弱勢美元的政策力度
（通過大規模減稅刺激美國經濟的復蘇）。美元在2003年與日元、歐元的匯率分別貶值17％和14％。弱勢美元使得美國進口費用增加，結果是美國2003年的貿易赤字達創紀錄的4894億美元。

而與此相對應，中國2003年的出口比前一年增長近40％，外儲增長40.8％，達到了前所未有的4033億美元，與2002年相比多出了1900多億美元。為兌換這1900多億美元，中國央行不得不增發超過1.5萬億的人民幣基礎貨幣，這使得中國銀行系統被突然注入了大筆可供發放信貸的資金。2003年,中國銀行發放的新增貸款達到3萬億人民幣，比2002年多出了1.2萬億。可以說，從這時起，中國貨幣投放的大幅增加、銀行信貸的急劇擴張以及中國經濟的局部過熱與美元匯率開始表現出令人驚訝的相關性。


2003~2008年上半年基本如此，即便央行加了十幾次息，準備金率也提到了18％，發行幾千億的定向票據，最後包括信貸規模的行政控制都用上了，貨幣供給也只能被壓制在20％左右。

當下，8個月裏，我們把貨幣供給主動加到了28.5%，年末基本上會到30％以上，新增信貸是10萬億。10月份以後，我們一旦再遇上新的一輪或是更強力度的弱美元波段，怎麼辦？果現在不引起重視，只怕是“無可收拾”。

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