曹仁超 專欄2009低潮 2010再開車

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9月11日，周四。恒生指數跌611.06，收19388.72，成交695.9億元。9月期指跌578點，收19342點。

冠捷科技（903）跌13％，因下調出貨量預測。中移動（941）跌5.3％，報77元，《南方日報》披露，政府計劃限制中移動喺移動電信市場主導嘅地位。國壽（2628）跌1.05元，收27.7元。

另外國家電監會負責人話，近期電煤供應緊張狀況緩和，同埋8月嘅CPI上升只有4.9%，國家下一步可能會上調包括居民生活用電價格在內嘅銷售電價。

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滬深三百指數跌3.31％，收2072.13，擔心2000點短期內保唔住。

花旗推介遠洋地產（3377）估計今年每股獲利38.7仙，減少29.2％，P/E六點五倍，目標價7.34元。領匯房產基金（823）估計2008／09年度每股獲利1.85元，減少22.8％，P/E九點六倍，目標價20.92元。天津港（3382）今年每股獲利18仙，升32％，P/E十五點四倍，目標價4.5元。

大跌之後必有反彈，好似今年3月10日到5月19日；小跌市後必有小反彈，好似今年7月15日到8月11日。博反彈從來唔係易玩嘅遊戲。

內地人買樓輸打贏要
過去三個月由新興市場淨流出（即流入減流出）嘅資金共295億美元，踏入9月更加好快咁流走，主因係原材料價格回落、美元強勢加上地緣政治。今個禮拜一EPFR Global嘅數字，投資者一日內就抽走10億美元（上個禮拜共抽走咗16億美元，或6月4日至今抽走295億美元）。

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Washington Mutual繼禮拜二跌咗19.9％後，禮拜三再跌26％，收2.45美元，擔心成為繼雷曼兄弟之後另一間出事嘅機構。

最近一期《瞭望新聞周刊》認為，大陸樓市以前嗰種「儲地生財」嘅增長模式，响未來好長一段時間內再無法出現。過去供給數量同埋節奏幾乎都係由開發商掌握，只要買入土地，利用巨大嘅金融槓桿效應，就可以坐享土地升值帶嚟嘅利潤。

隨住銀行信貸收緊，買樓嘅人抱住觀望心態，銷售反應自然比較冷淡，再加上廉價資金時代已經結束；儲地生財嘅方法已行唔通。

復旦大學經濟學院嘅教授、房地產研究中心主任尹伯成認為，「快速銷售，推升資金周轉率」嘅模式，可能成為未來中國房地產市場嘅主流。即係由過去囤地唔賣，變成今後快買快賣。

樓價有升有跌係天公地道嘅事；但係內地買樓嘅人就輸打贏要，唔少買樓嘅人去地產發展公司示威要求賠錢，甚至引發騷動，企圖透過群眾力量要地產發展商「就範」，大大咁削弱國際間對中國人「守法」精神嘅信心。中國廠商已經面對出口貨加唔到價，生產成本日日係咁漲嘅問題而陷入水深火熱。如內地地產發展商唔能夠按市場供求而調整樓價，地產商只有暫停地盤發展（高價賣樓冇人要，低價賣樓又唔敢），將加快未來中國GDP增長率下滑。

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投資中國有政策風險，理由就係唔知幾時係市場經濟、幾時係社會主義。

據美國CFTC嘅報告講，機構投資者共持有2200億美元商品（2003年只係持有130億美元），7月中機構投資者開始大撤，其中一個商品基金共拋售咗一億二千七百萬桶期油，令油價一天之內急跌20%或29美元。美國民主黨國會成員認為有足夠根據，證明呢次油價上升係機構投資者响背後興風作浪，而唔係嚟自真正嘅需求，以1月至5月為例，投入期油市場嘅資金超過600億美元，因此有人建議政府立法管制。

舊年11月股市開始回落，今年3月係金價、7月係油價，跌市背後係2006年第三季開始嘅美國房地產大崩潰！今年上半年被接管嘅住宅對比舊年同期上升咗112％，上述嘅一切正正係「金融資產價格回落之母」，索羅斯認為最惡劣情況仍未出現。出現災難時只要搵到避難所（Take shelter）或者搵「掩蓋」（Cover up）就問題唔大。相反，十號風球高掛，你仲去玩滑浪風帆又可以怪邊個？响災難發生時應該決定what to do? What not to do？呢次美國樓市回落期有幾長？木宰羊。1997年唔少香港精仔以為本港樓市衰三年，結果响2000年入市，到2003年已苦不堪言。做人千祈唔可以漫天風雨待黎明，應付災難嘅方法係去避難所或者搵「掩蓋」。

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緊記順勢者昌逆勢者亡
「兩房」股東喺過去十四個月內失去咗1000億美元市值，問你點頂？甚至以四叔嘅財力（2000億到3000億元）亦頂唔住，你又係邊個呀?!金價見1030美元後大調整，連羅傑斯亦頂唔住；油價見147美元後，雖然OPEC宣布今個禮拜三起每日減產五十二萬桶，但油價居然跌穿100美元一桶，10月期油報99.04美元；換言之，連OPEC亦都頂唔住。市場力量就係：順勢者昌、逆勢者亡。

南非蘭特成8.1819兌1美元，係今年3月31日以嚟最低。

紐元宣布減息半厘至7.5厘，7月24日到依家回落13％，報65.16美仙，係2006年10月2日以嚟最低。

商品惡夢今年已經開始，對「熊」而言，各種商品市場只係一個又一個嘅蜜糖罐，為咗攞入面嘅蜜糖，响熊掌之下一個又一個嘅「罐」被打破！

美國政府9月8日宣布託管「兩房」之後，「兩房」優先股報69.8美仙（票面1美元），即係失去咗超過30％市值。雷曼兄弟股價兩天內下跌52％，並以7.25美元收市。公司喺兩季內虧損咗70億美元，必需出售物業資產同埋一半資金管理業務先至有機會生存落去。手上物業計劃以40億美元賣畀私募基金百仕通，另外賣55％資金管理業務，估計可以套現約30億美元，明年再將326億美元嘅商業物業中嘅250億美元上市集資（活着係唯一真理？）。公布後美國國庫券利率由3.596厘升至3.6258厘，因為又需美國政府出手挽救。Primary Dealer Credit Facility（PDCF）已經開始為雷曼提供資金；PDCF過去只係向商業銀行提供短期貸款，息率2.25厘，家吓已經向雷曼提供短期貸款；畀雷曼有時間出售手上嘅資產，但係仲未度過危險期。

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美國政府財赤自2003年殊仔減稅後變成bigger and bigger！2007／08年度財赤估計成4070億美元（今年9月結），2008／09年度財赤估計達4380億美元，不過都只係佔GDP 3％，問題仍然唔大，但係雷曼兄弟唔會係最後一間需要挽救嘅公司。

Ladenburg Thalmann銀行嘅分析員Richard Bove認為，Washington Mutual未來三年虧損可達400億美元，上述呢D問題唔係換一位CEO就可解決，因為由嗰間S&L銀行提供嘅520億美元Option ARM樓按開始出問題，其中330億美元係加州同埋佛州嘅物業，260億美元係次按，另加600億美元係樓按核心（部分係Option ARM樓按），WaMu股價今年內已經跌咗70％，相信正喺度搵買家收購；禮拜三股價見2.32美元，係1990年11月27日起嘅低位。

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美國經濟早响2000年見頂，透過2001年1月至03年6月，將利率由5.25厘減到1厘，引發再膨脹（Reflation），令到經濟由2003年復甦。跟住就係減息、美元滙價下跌再加上超過7000億美元財政赤字，換嚟五年嘅繁榮期。舊年8月次按危機表面化之後，未來調整期要幾耐？上一次嘅美股調整期係由1966年開始到1982年結束，需時16年；呢一次由2000年開始到依家已經快九年，如果2015年先至結束就仲需等七年。日本衰退1990年開始，2003年4月結束，需時十三年多D；如果美股亦需要十三年即2013年上半年結束，仲需要等四年半。上述呢個講法只係假設，唔可以作準，亦都唔係理性分析。

最近幫黃毅力所寫嘅書《上位七式CEO》實戰手冊（已賣出咗二萬幾冊）做推介，提及點樣協助年輕人上位？自從工業革命喺英國發生之後，最易上位方法係順勢而行（事半功倍）。英國工業革命初期，有五十年勞工成本十分穩定，呢段日子最好開廠；然後有五十年勞工成本上升期同埋英國都市化，呢段日子最好投資房地產同內需行業。由工業化開始到繁榮期見頂前後共一百年。美國工業化由1900年開始，直到2000年。但係戰後日本時間減少一半，由1945到90年共四十五年（因戰後日本早已經有一定嘅工業基礎）。好似香港工業化由1950年起步，1980年見頂共三十年，呢段日子廠家發大財。由1967年開始，香港迅速都市化又係三十年，直到1997年本港房地產見頂。至於2003至07年只係再膨脹，發財嘅係金融業同埋令到香港人收入兩極化（只有金融業薪金大幅上升，各行各業跟唔上，出現咗兩個社會）。

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成功投資者似山又似風
我老曹嘅幸運係由1967年出嚟社會做嘢，正好趕上香港三十年都市化嘅快車。呢架快車喺1997年7月到站。黃毅力兄能夠上位，係趕上1978至2007年內地工業化快車，可惜呢架快車亦已經喺2007年10月到站。中國「都市化快車」通常喺工業化後第十五年開出，相信係1994年或者95年，理論上要到2024或者2025年才到站，依家只係到咗中途站（類似香港1981至84年嘅三年調整期）。喺呢個中途站有人落車有人上車，然後再開出。如果又係調整三年，即係呢架快車到2010年才開出，低潮應喺2009年。

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喺投資策略上，大家唔該唔好做Chicken Littles，要「膽大、心細同時嚴守紀律」。如你冇膽就只有做普通人，如你膽大但就心思唔細，仲慘。如兩者兼備必需學習嚴守紀律。做到不動如山、動如風；平常則靜如水。成功投資者必需要具有山嘅性格（經分析後所建立嘅信念，第二D人改變唔到）。風嘅速度（形勢有利、攻城掠地快如風），平時則靜如止水。

8月份馬來西亞種植嘅跌幅都幾大，約18%因棕梠油跌價，加上下個禮拜五反對派挑戰執政黨接力，令股市創今年嘅新低，收報1041點。

下個禮拜二馬來西亞反對派領導人安華希望有三十名國會議員加入佢嘅行列向執政黨進行挑戰，一場權力爭奪戰展開。

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如果由西方政治發展史嚟睇，國家最好由兩黨管治，相反一黨獨大（好似1990年前台灣同埋依家嘅日本）政府官員好易走向腐敗。如果走向多黨制，好易令政府走向聯合政府，無法形成強勢領導。美國因兩黨勢均力敵、互相監視對方，形成良好嘅管治。

好似今年台灣新上台嘅國民黨已較落台嘅民進黨廉潔好多，將來如果民進黨再次上台，相信亦一定比阿扁廉潔……。

舊年馬來西亞出口中23％係原材料，電子同埋電器就佔43.4％。

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馬來西亞政治上仍然係比較穩定，英語區、行英國法律、教育水平、房屋等不俗。稅率由舊年嘅27％降至今年嘅26％，2009年係25％。

馬來西亞獨立已經五十年，仲進入第九個經濟計劃，希望喺2020年成為世界一級嘅經濟國，希望人均收入由舊年7097美元，每年以6％速度上升（舊年新加坡人係27150美元一年），漸漸拉近兩地嘅經濟差距，一如過去三十年中國同香港差距漸接近一樣。

馬來西亞過去缺點係政府過分偏幫巫人，呢個政策唔單止導致新加坡獨立，亦响過去四十幾年令兩地人民收入由本身十分接近，到今日新加坡人收入係馬來人嘅四倍。根據IMD World Competitiveness Year Book 2008：馬來西亞响2005年全球一百二十五個國家中嘅競爭力排名二十六，今年响一百三十一個國家中排名已升到十九，香港就排名第四。

近年馬來西亞正由勞工密集工業走向資本密集同埋知識含量高嘅工業，同時大力推動服務業；希望成為國際製造業地區總部同埋集散中心、IT服務中心，計劃令服務業喺2020年佔GDP 60％（舊年就佔42.6％）。

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大馬隔山買牛有因由
馬來西亞人口二千七百萬，1997年亞洲金融風暴後外資撤走，馬來西亞經濟大受打擊。其後政府決心由傳統工業走向高新科技同埋服務業，整個計劃叫做MSC（Multimedia Super Corridor），即係將馬來西亞分成五大發展走廊，各以本身優勢去吸引外資同埋人才，由石油化工到農產品工業、電子工業、旅遊業、金融業、物流同埋醫療服務，透過互相支持，希望用三十年時間將馬來西亞嘅人均收入推入世界一流國家水平。其中最重要一項係致力成為回教國家金融中心，包括銀行、股票市場、會計、離岸金融服務等、法律、稅制、監管。今年7月止已有六千五百三十八間離岸公司、五十八間銀行（資產值240億美元）、一百三十六家保險公司（6億美元以上資本）、一百一十三間租賃公司（每年有150億美元合約）、二十一間基金管理公司、三十四間掛牌基金同埋伊斯蘭債券每年發行161億美元。雖然規模仲唔可以同其他金融中心比較，但已經形成初部規模。

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十年後馬來西亞會唔會拉近同新加坡人均收入差距（過去三十年深圳、上海等大城市人均收入同香港差距接近好多；最近十年香港人均收入就停滯不前，深圳同上海過去十年卻翻兩番）？

舊年新加坡人均收入已達27000美元一年；1990年日本人均收入30000美元（舊年35000美元，因為日圓升值），同埋1997年香港人均收入27000美元（舊年25400美元）。新加坡人均收入未來十年有可能停滯不前（一如香港過去十年），而馬來西亞未來十年翻一番機會就十分之大，即係由舊年7000美元上升到14000美元，相等於家吓新加坡人均收入50％。

經驗話畀我老曹知，任何地區人均收入由5000美元上升到25000美元期限，住宅樓價升幅可以好驚人。舊年4月馬來西亞政府宣布取消物業增值稅，我老曹响吉隆坡作出第一項嘅物業投資，打算短期內自己去睇睇；初步感覺馬來西亞銀行制度對比香港落後，好似滙錢冇法即時提供林吉特報價；買賣物業律師費用都幾貴（比香港、倫敦及加拿大仲貴），同時效率仍然差好多。上半年小女已經去吉隆坡睇過，認為嗰度嘅物業建築材料幾好，但街上嘅的士好難搭（仲要講價）。受美國次按危機影響，馬來西亞股市由今年1月14日嘅1524點回落到最近1062點，跌幅30％，舊年上半年買入嘅豪宅物業，今年就升值20％。即係一如今年香港，出現豪宅價升、股市價跌嘅現象。後市點睇？日後再同大家研究。

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geekman

thank you for the news.

zhenxieyi

好長... 抄香港刀未掂, 還要到馬拉.暈